五矿资本(600390):背靠大型央企深耕产融结合 正规军受益于金控新规

投资要点:

    事件:近期,中国人民银行发布了《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》,以此加强对非金融企业投资形成的金融控股公司的监督管理,进一步将金融控股公司纳入监管、补齐监管短板。该文件对五矿资本的影响体现在以下几个方面:

    上市公司五矿资本通过100%持有的五矿资本控股有限公司进行长期性股权投资业务以及自营投资业务(符合新规中适用于实际控制人为境内非金融企业的要求)。五矿资本控股有限公司并表五矿国际信托(78%)、外贸租赁(93%)、五矿证券(99.7%)和五矿经易期货(99%),并通过长期股权投资权益法计量安信基金(40%)和绵阳市商业银行(20%),涉及新规中6 种金融机构中的3 种,整体来看五矿集团除了未将集团财务公司整体注入五矿资本控股有限公司外,已将所有从事金融业务的机构股权都归于其下(2019 年3 月,五矿资本拟对五矿集团财务公司增资5.3 亿元,增资后持股比例达7.5%),金融股权架构整体清晰透明。随着公司于2017 年先后完成转让金瑞矿业55%股权和对外出售非金融资产,以进一步聚焦金融主业,提升运营效率,当前已不再从事非金融业务。

    五矿资本基本符合金控新规的资本要求:

    a)符合对非金融企业设立金融控股公司的要求。2018 年末五矿资本控股旗下4 家主要金融机构合计总资产为1123 亿元,符合新规第六条第二款“实质控制的金融机构不含商业银行,金融机构的总资产规模不少于1000 亿元或受托管理资产的总规模不少于5000 亿元“。

    b)股东及实控人满足财务要求。新规对主要股东、控股股东和实际控制人的条件提出6点要求,其中第4 点明确提出,“财务状况良好,在不考虑非经常性损益情况下最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并口径)”。上市公司作为五矿资本控股有限公司的股东,2017年至2018 年分别实现净利润24.77 亿元和22.49 亿元,预计2019 年净利润为30.77 亿元,母公司资产负债率约为0.3%,2018 年末合并报表中权益类投资(可供出售金融资产+交易性金融资产+长期股权投资)占净资产比重为8.7%。实际控制人中国五矿集团作为大型央企资本实力雄厚,2016 年至2018 年净利润分别为5.86、59.03 和69.03 亿元,母公司资产负债率为45.0%,2018 年末合并报表中权益类投资占净资产比重为18.7%。

    c)符合资本金监管要求。新规对设立金控公司提出6 点要求,其中第2 条要求,“实缴注册资本额不低于50 亿元,且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%”。2018 年末上市公司全资子公司(金控平台)五矿资本控股有限公司注册资本达257.10 亿元,旗下4家主要金融机构合计注册资本为211.7 亿元

    d)公司关联交易着眼于产融结合,财务公司和绵阳商业银行关联交易预计不受新规限制。新规强化对关联交易监管,其中要求:除财务公司外,禁止金融控股公司所控股金融机构向金融控股公司提供融资、向其他关联方提供无担保融资,向关联方提供融资或担保不得超过该金融机构注册资本的10%或该关联方注册资本的20%等。由于五矿集团财务公司和绵阳银行仅是上市公司参股公司并且信托公司原本就无法向股东提供信托贷款,关联交易限制对公司影响十分有限。根据2018 年年报,五矿资本关联交易主要包括:采购和出售商品、手续费及佣金收入、融资/经营租赁、直接/委托借款等,在借款和利息收支方面,除了与母公司五矿股份的70 亿元借款和0.4 亿元利息支出外,其余均和财务公司和绵阳商业银行发生(不在新规限制范围内)。

    金融供给侧结构性改革不断深化,扶优先劣、龙头集中,具备显著竞争优势的金控正规军将成为未来金融行业综合化经营的真正主导。我国经济正由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,供给侧结构性改革不断深化,部分非金融企业投资金融机构引发的市场乱象需要得到治理。新规出台后,金控企业监管有章可循,严格金控公司市场准入、强化股东资质要求、要求资本充足并表监管,短期看,部分野蛮生长的金控预计将面临整改和持续监管压力;长期看,依法设立、合规经营、具备显著竞争优势的金控正规军将登上舞台,成为未来金融行业综合化经营的真正主导。五矿资本背靠五矿集团深耕产融结合,金控新规为金控正规军正名,有助于五矿利用股东产业资源拓展业务渠道,以产业协同为重要支点,发挥产业与金融的互补效应和协同效应。

    投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19 年至21 年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.89 倍PE 估值(上次评估日为7 月11日,PE 给予为10.6 倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1 倍PB,得到公司合理目标市值为439.1 亿元,当前股价对应19-21 年PE 分别为11.1、9.7 和8.9 倍,维持买入评级。

    风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行