微芯生物(688321)：坚守创新的本土先锋

本报告导读：

    公司是国内少数具备核心原创能力的新药研发企业，依靠自身核心药物发现技术平台，公司产品管线持续丰富，资本助推下研发管线有望加速推进。

    投资要点：

    合理市值为 68.08-88.84 亿元。我们预测公司2019-2021 年净利润为0.38/0.72/1.19 亿元，按照总股本41000 万股计算，每股收益为0.11/0.20/0.33 元。按照销售峰值估值，合理市值为88.84 亿元，按照Risk-adjusted DCF 方法估值，公司合理市值为68.08 亿元，综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为68.08-88.84 亿元，对应每股价格为16.60-21.67 元/股。

    原创新药项目储备丰富，产品有望陆续上市。公司是国内少有的拥有原始创新能力的医药企业，专注肿瘤、糖尿病和自身免疫型疾病三大疾病领域，随着2014 年西达本胺上市，公司从初创阶段正式跨入快速发展期，伴随着上市后资本力量的推动，公司现有研发管线有望加速推进。西达本胺晚期乳腺癌适应症已纳入优先审评，有望实现从小领域用药到大病种的突破式跨越，糖尿病药物西格列他钠、抗肿瘤药物西奥罗尼有望陆续申报上市，市场潜力巨大。

    技术平台体系保证产品核心竞争力。公司自成立之初即搭建了基于化学基因组学为基础的集成式药物创新和早期评价体系，西达本胺的成功上市进一步验证了平台技术的新药发现能力。国内创新浪潮迭起，但拥有原始创新能力标的依然稀缺，公司后续创新管线有望在市场竞争中占据良好的竞争优势。

    募集资金主要用于创新药基建项目。本次IPO 拟申请公开发行不超过5,000 万股人民币普通股，拟募集资金不超过8.04 亿元，主要用于创新药生产基地项目、创新药研发中心和区域总部项目、营销网络建设项目和创新药研发项目等。

    风险提示：技术平台升级迭代风险；新药研发及注册风险；人才流失、技术泄密、知识产权泄露风险；医疗与医保政策风险。