冀东水泥(000401):京津冀龙头企业 重组后再创辉煌

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/杨光 日期:2019-07-29

关注华北水泥:下游需求高景气,量价齐升可持续

    ①华北地区水泥产量增速全国居前:全国1-6 月份水泥产量同比增长6.84%,其中华北地区产量同比增长18.11%,远高于全国平均水平。在华北地区所包含的各省市中,山西省产量增速最快,同比增长30.39%,其次是河北省16.53%和天津市15.20%。

    ②华北地区水泥价格高于全国均值:华北地区高低标水泥价格年初至今,维持在400 元/吨以上的相对高位,其中高标水泥均价较去年全年均值高出近30 元/吨。京津冀地区目前库容比在40-55 之间,处于相对较低水平,加之唐山地区持续实施错峰限产政策,全年华北水泥价格预计有望稳定在相对高位水平。

    ③基建地产投资稳定,京津冀一体化为主要支撑:华北房地产投资韧性较强,年初至今京津地区房地产开发投资增速处于较高水平,河北省累计增速逐渐回正。基建方面,1-7 月京津冀地区累计发行地方政府债10028.38 亿元,与2018 年全年发债规模基本持平,为基建补短板提供较为充足的资金保障;雄安新区2019 年进入实质性建设阶段,周边综合交通体系加紧施工,已成为京津冀水泥需求的全新增长点。

    华北地区选龙头:冀东水泥完成重组,扬帆起航再创辉煌

    ①京津冀市占率超过50%,重组后经营数据改善:上半年公司顺利完成和金隅的资产重组事项,目前水泥产能达到1.7 亿吨、熟料产能1.17亿吨,京津冀地区市占率超过50%,雄安新区在建项目市占率超过90%。重组后公司经营数据及财务数据有明显改善,2018 年水泥和熟料产量分别增长32.48%和39.19%,营收突破300 亿元;财务费用及管理费用率显著下降,带息债务规模大幅降低。

    ②华北错峰生产政策趋严,龙头企业直接受益:在需求稳健增长的同时,行业供给侧改革仍在持续。华北地区今年执行错峰生产政策趋严,如河北唐山将错峰生产时限延长至7 月,中小企业被迫停产。冀东具备熟料库存优势,在行业整体停产时仍可进行产品销售,市场份额进一步提升。

    ③“三北战略”延伸地区发展良好:西北和东北是公司执行“三北战略”的主要拓展区域,西北地区熟料产线主要在陕西省,东北地区熟料产线主要在吉林和辽宁。19 年西北地区有望持续盈利,东北地区争取盈亏平衡。公司在重庆地区还拥有三家子公司,2018 年实现扭亏为盈,预计19 年小幅增长。

    ④对应19 年动态市盈率7 倍,权益水泥吨产能市值低于可比公司:按照归母权益计算,冀东吨产能市值为233 元/吨,显著低于海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山等可比公司。总市值回归近5 年高点水平,但15、17 年主要为市场风险偏好上升助推市值走高,本轮市值上升主要为业绩推动,因此当前市值具备可持续性。目前公司对应19 年动态市盈率为7 倍,估值相对合理。

    投资建议:我们预计公司2019-2021 年营收为508.32 亿、549.52 亿、591.17 亿元,对应净利润为33.53 亿、36.99 亿、40.53 亿元,对应EPS分别为2.49、2.75、3.01 元,对应19-21 年动态市盈率为7.0、6.3、5.8倍。考虑到公司的成长性及估值,给予公司买入-A 评级,6 个月内目标价为20.5 元。

    风险提示:行业政策不确定性风险、华北基建及地产投资增速不达预期