徐工机械(000425)事件点评报告：混改方案获批 公司治理迈向新台阶

事件：2019 年7 月26 日，公司控股股东徐工有限混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过。

    混改方案获批，公司治理迈向新台阶。目前公司控股股东徐工有限混改方案已获批，根据财新网的报道，2019 年年底有望完成混改。根据目前的股权结构：徐工集团持有徐工有限100%股权，徐工有限持股徐工机械38%的股权，我们判断公司未来在保持国有控股地位前提下，有望在徐工有限层面引入优质战略投资者，实现国资与民资共赢起舞，为公司后续深化改革如建立员工持股平台，做股权激励等措施提供必要条件，有利于激活公司发展动能，进一步调动员工积极性，公司治理结构将迈向新台阶，经营将更加高效和市场化。

    工程机械行业全年增长无忧，起重机行业增速领跑挖机。①2019 年1-6 月份，房地产开发投资额同比增速10.90%，基建投资同比增速2.95%；展望下半年，房地产开发投资有望保持平稳，考虑到专项债新规，我们上调基建投资增速预期，预计在谨慎、中性、乐观条件下，对2019 年基建投资增速贡献分别为0.61pct、1.71pct、3.66pct。②综合上述地产、基建投资情况，再考虑更新换代和出口需求，我们认为工程机械行业全年增长无忧，判断工程机械行业下半年增速将好于预期。③2019 年Q2，起重机行业增速虽然相较Q1 有所放缓，但依然快速增长，受益更新换代、环保要求提升等驱动，预计全年增速领跑挖机。

    公司业绩维持高增长，龙头地位显著。公司上半年核心产品起重机销量快速增长，实现归母净利润21~24 亿元，同比增长90.21%~117.39%，业绩依旧靓丽；2019 年Q1 受到产能限制，起重机份额有所下滑，Q2 厂房搬迁后产能有所恢复，叠加新产品推广，市占率稳中有升，目前仍稳居市场第一，龙头地位显著。

    投资建议：基于现有业务，预计公司2019-2021 归母净利润分别为40.66、48.84、56.00 亿元，对应PE 分别为9.77、8.13、7.09 倍，维持强烈推荐评级。

    风险提示：经济断崖式下跌，海外业务拓展受挫。