劲嘉股份(002191)：业绩稳健增长 新型烟草业务值得期待

事件：

    公司发布2019年上半年业绩快报：2019 年上半年公司实现营收18.65亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润4.66 亿元，同比增长22.86%。其中单二季度实现营收8.55 亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长24.20%。

    点评：

    营收稳健增长，业绩环比加速。随着烟草去库存周期结束，2019 年上半年烟草市场实现稳步增长，全国实现卷烟销量1.25 亿支，同比增长2.18%。伴随着烟草市场的回暖，公司烟标业务稳健增长，实现营收13.40 亿元，同比增长6.55%，快于行业增速。另外公司持续拓展精品烟盒、酒包等精品彩盒业务，19H1 实现彩盒营收3.63 亿元，同比增长80.64%，实现快速增长。今年洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户逐渐放量，未来其他老客户将有望继续快速增长。随着业务放量，公司精品彩盒毛利率快速提升，19H1 实现毛利率32%，同比提升8.5pct，规模效应逐渐显现，毛利率将继续改善。利润端，公司19Q1/ Q2 分别实现归母净利润2.59/ 2.07 亿元，同比增长21.81%/ 24.20%，环比加速明显。

    行业标准有望落地，新型烟草业务值得期待。当前我国烟油式电子烟的规范尚处于空白阶段，产品多有不规范的问题。未来随着行业标准的逐步颁布将有助于新型烟草行业规范化，将利好具有深厚中烟资源的劲嘉股份。公司在电子烟领域同时布局B 端和C 端，B 端和云南中烟成立合资子公司嘉玉科技，主要从事Webacco Mate 产品的烟具生产。

    盈利预测与估值：预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.60、0.72、0.83元，对应PE 分别为20X、17X、15X。维持“买入”评级。

    风险提示：烟草销售不及预期，原材料价格大幅上涨。