机场免税专题报告:进击中的中国机场免税

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-07-26

本篇报告梳理了免税业的基本情况及国内近年政策变化,介绍了全球免税行业发展。当前消费升级+海外回流,国内免税至少有2 倍的空间;对标国外,国内枢纽机场的免税发展仍有较大潜力,维持对机场行业的“推荐”投资评级。重点推荐上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场(0694.HK)

    免税行业基本情况介绍。当前国内主要有三种免税业态——机场、市内、离岛。免税店的商业实质是以税费减免获取巨额流量变现。高端白酒、高端化妆品都是产业政策积极进取的方向。

    消费升级+海外回流,国内免税市场仍有2 倍空间。当前全球免税发展稳健,亚太地区越来越成为免税发展的核心驱动力。中国免税消费起步较晚但发展较快,随着年轻一代的香化消费升级+海外免税消费逐渐回流,我们预测(中性假设)2019-2022 年海外回流增量分别为156 / 214/ 282/ 362 亿元,合计国内免税体量分别为610/ 736/ 878/ 1029 亿元。

    对标国际成熟机场,国内机场的免税发展仍有潜力。从全球来看,机场渠道仍占免税销售的主导,而免税零售又是机场最具价值的非航业务。与巴黎机场对比,国内龙头上海机场在国际旅客吞吐量、免税经营面积、免税营业额、免税客单价等多方面仍有明显差距。当前国内三大机场迎来免税扣点的大提升,未来免税将迅速放量,我们预测上海机场未来7 年免税收入将超500 亿元,白云机场、深圳机场未来6 年免税收入分别为64、12 亿元。

    投资建议:受益于国内消费升级和国外免税消费回流,中国免税市场仍有至少两倍空间(长期看向1000 亿元)。当前国际航空出行是大趋势,机场的大容量免税场所、丰富的可选产品品类、高等级的消费旅客在免税购物上有较大壁垒。重点推荐上海机场。上海机场是亚太核心枢纽,商业模式有垄断属性,从航空城迈向免税商业城,中期至少看2000 亿市值;白云机场、深圳机场免税处于快速放量阶段,中长期DCF 估值分别看向600、220 亿元

    风险提示:宏观经济下滑、恶劣天气及自然灾害、重大运营安全事故