赢合科技(300457)：“赢”于科技 “合”电动化之大势

锂电设备技术领先，业绩高速增长。公司专注于新能源智能自动化设备的研发、生产和销售，在国内率先推出了锂电池智能生产线整线方案，是全球化的智能装备制造及技术服务型企业。2016-2018 公司营业收入CAGR 达到67.69%，业绩高速增长。2019 年Q1 公司营业收入4.58 亿元，同比增长18.68%，归母净利润0.71 亿元，同比增长17.51%。2019 年公司中报业绩预告：2019 年1-6 月公司实现归母净利润1.7-2.2 亿元，同比增长0%-30%。

    受益下游承压扩产，锂电设备市场可期。大众、奔驰、宝马等全球龙头车企相继于2018 年提出电动化战略目标，预计2020-2025 年密集推出电动车型，全球汽车电动化势在必行，全球龙头电池厂商开启新一轮扩产，我们预计2019-2020 年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约553亿元。

    公司深耕技术、产品齐全，持续拓展全球龙头电池客户。

    （1）目前国内高端动力电池需求旺盛，以NCM811 材料电池为代表的高端电池对一致性、稳定性、生产规模化要求较高，锂电设备市场份额向具备资金、技术和交付规模竞争力的龙头厂商集中。公司研发投入保持行业领先，2013-2018 年研发费用占比维持5.8%以上，公司最新研制的涂布机可实现涂布速度100m/min、全自动卷绕机卷绕线速度不低于800mm/s，一体化产品性能领先行业。

    （2）公司积极拓展LG 化学、宁德时代等高端客户，在海外设立分公司，客户结构持续优化。通过加大研发投入，提升技术实力，改进管理流程，公司有望在锂电设备下半场维持行业领先地位。

    投资建议：公司乘全球汽车电动化东风，已成为国内锂电设备的领先公司，我们预测公司2019-2021 年净利润为4.03/4.96/6.05 亿元，对应EPS为1.07/1.32/1.61 元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司2019 年PE 为30x，对应目标价至32 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险分析：下游投资不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术研发推进不及预期风险。