云海金属(002182)中报点评：镁业务改善+拆迁补偿到位 业绩大增

一、事件概述

    公司2019 年上半年实现营收24.64 亿元，同比增长0.89%；归母净利润2.78亿元，同比增长 91.08%；2019 年1-9 月归母净利润4.8-5.2 亿元，同比增长93.83-109.98%。

    二、分析与判断

    获得拆迁补偿款+成本下降叠加镁价上涨，利润大增业绩同比大增主要是因为1）收到政府拆迁补贴，公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款总额为6.75 亿元（在2021.6.30 前逐步确认），截至6 月，公司已收到4.2 亿元；溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76 亿元和1.69亿元（2022.12.30 前逐步确认收益），拆迁补偿款将构成2019 年业绩大增的主要贡献。2）镁价上涨以及主要原材料硅铁价格的下跌使得上半年毛利率得到提升；2019H1 毛利率16.84%，同比提升4.54 个pp（2019 年上半年镁锭均价达17944 元/吨，同比增加1634 元/吨）。三费费率整体小幅下降，其中销售费用率2.01%，管理费用率6.19%，财务费用率1.76%。

    供需偏紧，未来镁价走势整体稳定

    从供给端来看，因环保问题未来原镁产能增加有限；需求方面，因汽车减排要求，镁在汽车轻量化的应用比例有望提高。原镁供需整体偏紧，预计2019-2020年镁价有望继续稳定。

    产业链完善，积极拓展下游深加工

    公司已形成从白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造、镁合金加工-镁合金回收的完整产业链。近年来公司积极推动镁下游加工及应用，已与股东宝钢金属签订协议将在汽车轻量化领域深化合作。

    三、投资建议

    考虑镁价上涨及拆迁补偿款的确认，2019 年业绩将大幅增长。预计2019-2021年EPS 分别为0.99/0.87/1.01 元，对应当前股价的PE 分别为9/10/8X。目前公司PE（TTM）13 倍，处于近五年低位（10%分位数），维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。