安车检测(300572)：业绩增长强劲 “检测运维”拓展可期

事件：公司2019 年H1 实现营收4.1 亿元，同比增长73.40%；归母净利润1.11 亿元，同比增长85.76%。单第二季度实现营收2.88 亿元，同比增长86.49%，归母净利润0.80 亿元，同比增长77.84%。

    点评：

    ① 机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑，推动设备行业长期景气。

    公司机动车检测系统2019 年H1 实现营收3.9 亿元，同比增长72.13%；联网监管系统2019 年H1 实现营收0.15 亿元，同比增长48.48%。受益于汽车保有量提升、检测站民营化以及环检标准升级，设备主业稳健增长。

    ② 公司费用管理有效，盈利能力稳健，经营现金流大幅增长。2019 年H1公司毛利率44.75%，其中主业检测设备毛利率45.06%。在未增加较大渠道投入基础上不断扩大营收，销售费用率同比下降1.57 个百分点、管理费用率同比下降4.99 个百分点。2019 年H1 经营现金流1.59 亿元，同比增长564%，说明公司在扩大产销规模的同时不断提高订单质量。此外，2019年H1 公司预收款3.34 亿元，说明在手订单充足，业绩增长有保障。

    ③ 遥感业务不断拓展，预计下半年招标加速。我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超100 亿，随着蓝天保卫战时间节点临近，遥感检测效率远高于人工路检，政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求，我们预计下半年遥感招标即将加速。

    ④ 检测运维产业整合推进中，连锁化运营可期。检测运维市场极其分散，对标国外成熟市场，品牌化运营大势所趋。公司随着中检并购落地（约13个检测站，主要在深圳、海南等一线城市），我们认为公司形成可复制经验，有序推进收购整合，形成区域品牌化运营，连锁运营不仅可以提高用户服务体验，还可以“降本增效”。

    投资建议：基于公司环检升级订单放量以及收购检测站推进中，我们上调公司盈利预测2019-2021 年净利润至2.25/3.24/4.23 亿元（原2.13/2.89/3.82 亿元），对应EPS 为1.16/1.67/2.19 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。