安迪苏(600299):Q2业绩同比大幅增长 蛋氨酸价格仍处底部

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波/张兴宇 日期:2019-07-26

公司公布2019 年半年报,Q2 业绩同比大幅增长。2019H1 公司实现营业收入53.57 亿(-6.83%),归母净利润5.34 亿(+9.12%),扣非归母净利润4.84 亿(+0.33%),毛利率35.32%(+0.44pct)。

    其中Q2 单季扣非归母净利润1.97 亿(同比+45%、环比-31%)。

    液蛋销量增长,VA 生产稳定,支撑功能性产品毛利同比增长28%。

    公司19Q2 功能性产品营收18.95 亿(同比-6%、环比-5%),毛利5.53 亿(同比+28%、环比-14%),毛利率29.18%(同比+7.71pct,环比-2.90pct)。去年同期蛋氨酸、VA 价格较高,但公司通过销量增长和成本控制实现利润增长,包括:Q2 液蛋在中国销量同比增长24%;VA 中间体长期战略合作项目顺利推进,在原料紧张的情况下公司保持稳定生产。

    蛋氨酸价格仍处历史底部。4 月10 日商务部对进口蛋氨酸进行反倾销立案调查后,蛋氨酸价格小幅反弹。但随着6 月赢创新加坡15 万吨新工厂投产,蛋氨酸价格再次回落至历史底部,19Q2固蛋均价18.70 元/kg,液蛋均价15.13 元/kg。

    特种产品销量持续增长,毛利率保持高位。公司19Q2 特种产品营收5.81 亿(同比+3%、环比+2%),毛利2.89 亿(同比+5%、环比-2%),毛利率49.74%(同比+0.95pct,环比-2.00pct)。Q2 主要产品销售持续增长,酶制剂销售同比增长10%以上,喜利硒销售同比增长30%。尽管受美国奶业危急和非洲猪瘟影响毛利率环比小幅下滑,但仍维持50%左右的高位。

    收购子公司少数股东股权,设立新的薪酬制度,彰显管理层信心。

    公司拟以现金收购控股股东持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权,有助于理顺股权结构并增厚业绩。此外,公司董事会通过新的高管薪酬计划,加强高管薪酬与市值的关系,彰显公司对长期发展的信心

    我们预测公司19/20/21 年归母净利润11.16/12.29/13.96 亿,EPS 0.42/0.46/0.52 元,对应现价PE 25.3/23.0/20.3 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:蛋氨酸、VA 价格下跌,养殖业疫情加重