丽鹏股份(002374)2014年报点评：业绩受下游需求影响下滑 定增后有外延并购预期

公司公布2014 年年报，实现营业收入7.02 亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降17.14%； EPS为0.16 元。4Q 公司实现营业收入2.53 亿元，同比增长19.77%；实现归母净利润1306.61 万元，同比增长7.83%；EPS为0.1 元。公司14 年不分红派息

    我们认为公司业绩增速符合预期，归母净利润下降的原因主要是：1）国内经济增速放缓，酒行业持续低迷，公司瓶盖产品下游需求疲弱。14 年公司共销售防伪瓶盖22.9 亿只，同比增长5.1%；2）公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格，导致公司产品毛利率下降：公司14 年综合毛利率为20.57%，同比下降0.83 个百分点，其中铝防伪盖毛利率为30.46%，同比下降3.66 个百分点，组合式防伪盖毛利率为16.33%，同比下降5.16 个百分点；3）公司加大市场开拓力度，推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用，导致管理费用和销售费用增加，此外人工成本不断上升也造成公司管理费用增加：公司14 年销售费用率为3.67%，同比增长0.01 个百分点；管理费用率为8.12%，同比增长0.98 个百分点；财务费用率为2.27%，同比下降0.46 个百分点。

    防伪瓶盖+园林绿化双主业发展，未来互联网制造和环保是重要方向。1）公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头，目前有瓶盖年产量超过20 亿只，是第二名的4 倍，市占率超过10%，具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14 年受白酒行业调整的影响，公司瓶盖业务增速放缓，我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时，将进一步利用新的思维（例如互联网、大数据），加大业务模式创新，提高终端消费者粘性，增加瓶盖附加值，保障瓶盖业务稳定发展。2）公司14 年完成了对华宇园林的收购，实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业，此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程，行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展，为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。

    增发补流保障业务发展，同时带来外延并购的想象空间。公司近期发布公告，拟向5 名特定投资者非公开发行A 股股票，发行价格为11.15 元/股，发行数量不超过6090 万股，募集资金总额不超过6.79 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。我们认为本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持，改善公司资本结构、降低融资成本，促进各项业务的快速发展。此外，我们认为公司具有并购和资本运作基因，定增后充足的货币资金也打开了公司未来继续外延并购的想象空间。

    盈利预测与估值。按本次增发6090 万股计算，我们预测公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.49/0.61/0.75 元，给予公司2016 年35xPE，对应目标价21.35 元，“买入”评级，更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份（002374）深度报告：

    37 亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》

    主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑；下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。