清水源(300437)：水处理剂行业首家上市公司

公司将成为水处理剂行业首家上市公司

    公司的主营业务为水处理剂的生产和销售。主要产品包括有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂。目前国内水处理行业的上市公司均属于水处理工程服务商，国内还没有上市公司专门从事水处理剂生产，公司将成为水处理剂行业首家上市公司。

    收入、利润稳步增长，盈利能力稳定

    营业收入方面，2011-2013 年，公司营业收入复合增长率为20.9%，其中2012 年收入增长来自2011 年7 月建成的水处理剂生产线改造项目产能得到释放；2013 年收入增长来自年产3 万吨氯甲烷的废酸回收利用项目的投产。公司主营产品毛利率稳定，复配产品毛利率较高。

    水处理剂行业发展空间巨大

    预计随着我国寂静的持续增长以及环保政策的不断趋严，水处理剂市场仍将保持15%左右的高速增长，2015 年国内市场规模预计达到233 亿元。

    “水十条”出台在即，水处理行业有望迎来发展盛宴。但相比于国外同类企业，国内企业在技术储备、生产规模和品牌竞争力方面仍有较大差距。国内水处理剂生产行业正期待强有力的龙头企业诞生。

    募投项目继续扩大公司水处理剂产能

    盈利预测与估值

    我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.70 元、0.85 元、1.04 元（均按公司新发行股份1670 万股摊薄后计算）。由于公司为所在细分行业的国内第一家上市公司，暂无适合的同行业可比公司。综合考虑公司的成长性、行业地位及所在行业的市场空间，我们认为公司的合理估值水平为对应2015 年摊薄后每股收益的30 倍，对应股价25.5 元。

    风险提示

    1、相关产品出口退税率变动；2、项目建设进度低于预期；3、产品价格下降和原材料价格上升。