梅花生物(600873)：味精、I+G价格稳中有升 白城基地产能逐步释放 业绩重拾涨势

　　事件

    　　公司发布2019 年半年报：

    　　报告期内，公司实现营业收入69.8 亿元，同比+11.01%；实现归属母公司净利润6.64 亿元，同比+41.4%；扣非后净利润5.83 亿元，同比+39.42%；基本每股收益0.21 元。

    　　简评

    　　味精、I+G 价格维持高位

    　　公司具备味精产能70 万吨，是国内味精第二大生产企业，报告期内味精价格继续维持高位。受行业有效供给产能减少，叠加后期玉米价格上涨影响，报告期内味精市场价格由年初的8000 元/吨左右涨至年中的8600 元/吨左右，毛利率同步上升。I+G 方面，报告期内价格也持续维持高位，目前价格维持在11 万元/吨左右高位水平。

    　　公司味精和核苷酸产品实现量价齐升，对利润形成非常有效的补充，确保了公司整体盈利能力在稳定基础上保持增长。报告期内，公司鲜味剂业务（谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸）实现收入28.71 亿元。

    　　白城基地产能逐步释放，需求不佳行业弱势运行公司白城生产基地于2018 年12 月底建成投产，报告期内产能逐步释放，截至报告期末开工率已达90%以上。白城基地投产后，公司赖氨酸产能达到70 万吨，公司已成为全球最大的氨基酸生产企业之一。

    　　报告期内，行业新增产能相继投产，短期供给增加，同时需求端受非洲猪瘟扩散，猪饲料消费持续下降，氨基酸业务整体保持弱运行。

    　　今年上半年，苏氨酸（98%）均价7852 元/吨，同比去年的9868元/吨下降20%；赖氨酸（98%）均价7250 元/吨，同比去年的8321元/吨下降12.9%。综合影响下，报告期内公司饲料氨基酸业务（苏氨酸、赖氨酸、色氨酸）实现收入21.4 亿元。

    　　玉米价格“V”字走势，综合毛利率小幅提升

    　　玉米作为公司主要原材料，报告期内价格呈“V”字走势，Q1 库存相对充足且非洲猪瘟疫情持续发酵，受饲料企业采购热情不高等因素影响，玉米价格高位下调；Q2 国家玉米收储启动，受临储粮拍卖底价上调等因素影响，价格不断看涨。报告期内全国玉米均价1850 元/吨，环比上涨1.2%，同比上涨1.5%。综合影响下，公司实现毛利率25.19%，同比提升1.23pct。

    　　期间费用率小幅下降

    　　报告期内，公司发生销售费用5.4 亿元，同比+12.45%，主要系赖氨酸、苏氨酸、黄原胶等产品销量增加带动运费增加所致；发生管理费用2.61 亿元，同比+11.68%，主要系上期公司新基地吉林梅花处于筹建期间管理费用较少，本期新基地吉林梅花正常生产运行管理费用增加以及本期公司整体产生股权激励费用所致；发生财务费用1.37 亿元，同比-6.93%。

    　　报告期内，公司实现净利润率9.62%，同比+1.96pct。

    　　氨基酸价格底部+产能扩张，味精、I+G 价格稳中提涨，看好公司业绩稳健增长公司白城基地的顺利投产将在后续提供赖氨酸的稳定增量，价格方面已近历史底部区域，后续下行空间有限；味精、I+G 行业格局优化，供应偏紧致价格持续提升，预计后续价格望稳中有升。展望下半年，味精、I+G 产品价格有望维持高位稳定，氨基酸价格已至历史低位下行空间有限，综合判断我们持续看好公司未来稳健增长能力。

    　　预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为12.7、15.3 和17.8 亿元，对应PE 分别为12 倍、10 倍和8倍，维持“增持”评级。