康达尔(000048)调研报告：进军农业互联网金融新蓝海 造就现代农业黄金时代!首次覆盖 给予“买入”评级！

投资要点：

    农业互联网金融业务开创公司发展新格局。14 年11 月，公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司（已改名“丰收贷”），并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司（暂定名），正式进军农业金融领域。公司依靠房地产、公用事业业务提供的资金，以及在农牧产业十余年的经验，利用政策红利，通过互联网手段，创造农业金融新格局。在培养业绩新增长点的同时，公司也将以金融手段反向推动饲料、都市农业等现有业务协同发展。我们预计公司14-16 年净利润分别为1.25/1.95/2.76 亿元，EPS 分别为0.32/0.50/0.71 元，PE 38/24/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级！

    视野：农业发展新常态下，金融服务大有可为。中国农业金融规模可观：14 年三季度末，金融机构涉农贷款余额23 万亿元，中国农村贷款余额18.9 万亿元，同比增速均在13%。但在规模化程度上升，合作社等新经营主体崛起等形势下，现有的农业金融体系已严重滞后。国务院于14 年4 月发布了《关于金融服务“三农”发展的若干意见》，要求进一步提升农村金融服务的能力和水平。而14 年央行两次针对县域农村商业银行等机构定向降准，15 年2 月4 日央行全面降准的通知中，又强调了“对非县域农村商业银行额外降准0.5 个百分点，对中国农发行额外降4 个百分点”。彰显了国家发展农业金融的决心。

    商机：互联网技术和“土地流转”制度改革催生农业金融新模式。土地承包/经营权抵押贷款已在各地试点、推广，催生千亿规模新市场；而土地承包/经营权流转交易此生的信贷需求或达到万亿规模。政策解决了农民贷款抵押物的问题，同时，壮大中的农业合作社为农民资信体系的建立创造了基础，还可对抵押进行担保，降低风险。此外，互联网可以帮助公司低成本的有效连接资金的供需方，并完成资信信息、交易数据的处理工作。

    模式：打造农业互联网金融综合服务商，结合现有业务形成闭环。在种植领域，公司与政府和农业合作社紧密合作，或将进入土地承包/经营权抵押及流转交易信贷市场，并由合作社担保。后者通过丰收贷或金融租赁公司取得贷款，或进行农机租赁，从而更有效的开展现代化种养业务。农产品可在康达尔“都市农场”平台上直销，农民所获收入更可在丰收贷平台上进行投资，未来在获得资质的情况下，更有望以丰收贷作为支付平台，从而为农民在产前、产中、产后提供全方位的资金融通服务；在养殖领域，公司有望改进传统的经销商模式，由丰收贷承担“垫资”职能。此外，公司更有望孵化一批优秀的合作社和养殖企业做大做强，与深圳前海股权交易中心进行对接，让现代农业的“金子”发光。

    核心假设风险

    是否获得金融租赁业务资格具有不确定性；公司农业金融业务处于起步阶段，收入不确定性较强；现有农牧及地产业务业绩低于预期等