延华智能(002178)14年报点评：外延扩张巩固行业优势地位

事件：2 月11 日，公司发布2014 年年报，拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金购买上海达美100%股权，交易总价12930.5万元。其中：1、拟向赵旭民、刘涛合计发行4,500,000 股上市公司股份，2、拟向BEYOND 支付现金7,400 万元收购其持有的上海达美55%股权。

    投资要点

    上海达美是ERP 实施服务领域的优质公司：上海达美主营SAP咨询服务，是中国通过SAP 全球资格认证最多的专业咨询公司之一，在市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国本土公司领先地位，是SAP 专业服务领域具有高知名度和影响力的实力品牌。自2005年成立以来，上海达美先后为320 多家企业客户建设信息化项目。

    上海达美的客户涵盖时尚零售、高科技、快速消费品、金融保险、汽车、医药、石油、化工、机械制造、房地产等行业。上海达美尤其在时尚零售领域彰显强劲竞争力，市场份额超过50%，远超国外及本土竞争对手。在SAP License 销售领域，上海达美更是在国内SAP 合作伙伴中拔得头筹。

    收购标的估值处于合理区间：2012、2013、2014 年1-11 月，上海达美的营业收入分别为1.08 亿元、1.21 亿元和1.78 亿元，净利润分别为1499 万元、357 万元和1109 万元。在业绩承诺方面，交易对方承诺上海达美2014 年扣费净利润不低于1200 万元。（交易双方未对交易完成后业绩承诺做出安排），按照交易总价12930.5 万元计算，收购价格为2014 年PE10/8 倍，估值处于合理区间。

    外延扩张巩固行业优势地位，看好公司供应链金融平台前景，给予“推荐”的投资评级：我们认为公司通过收购上海达美引入了260 余家行业优质客户，提升了公司的市场份额，巩固了公司在ERP实施领域的优势地位，同时也进一步增厚了公司业绩。不考虑上海达美并表，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.33、0.44 和0.57 元，我们积极看好公司向供应链金融平台转型的前景，给予“推荐”的投资评级。