新乡化纤(000949)调研报告

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:姚鑫 日期:2014-12-25

产能概况:公司粘胶长丝年产能5 万吨,粘胶短纤10 万吨,氨纶2 万吨,在建2 万吨氨纶产能预计2015 年3 月投产。

    2015 年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2 万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D 的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D 市场价49000 元/吨,20D 氨纶价59000 元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D 氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D 以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D 毛利率比40D 高出至少10 个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015 年新增2 万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06 元。

    粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014 年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5 个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24 元左右。

    粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650 元/吨,为2011 年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6 个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。

    业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.11、0.35 和0.41 元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500 元,公司EPS 增加0.01 元;氨纶年产量每增长0.1 万吨,公司EPS 增加0.01 元。

    维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。

    风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。