中国化学(601117):己二腈有望突破国外垄断 技术引领实业能力凸显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/杨涛/程龙戈 日期:2019-07-26

事项:公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金27亿元),四方持股比例分别为31%、41%、10%和15%,项目规划建设年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20 万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为3 年,自第4 年正式投产运营。

    己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙66 装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙66 的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙66 生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验,此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力,未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。

    6 月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。2019 年1-6月,公司累计新签合同额893.2 亿元,同增11.6%,较上月回升17.5 个pct,6 月单月新签318.2 亿元,同增68.1%。6 月单月新签订单回升主要系境内订单发力,6 月境内新签订单256.6 亿元,同比大增185%,1-6 月境内累计新签582.4 亿元,同增44.1%。2018 年公司全年新签订单1450.1 亿元创历史新高,较17 年增长53%,新签订单完成率达132%,公司计划2019年全年新签订单1616 亿元,同比增长12%有望再创新高

    在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司2019 年1-6 月累计实现营业收入388.7 亿元,同增13.3%,较上月回落2.5 个pct,6 月单月营收88.0 亿元,同增5.5%。公司2018 实现营业收入814.5 亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司2018 年在手订单将超过1800 亿元,同比大幅增长47%,是2018 年营业收入的2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。2018 年公司毛利率下滑幅度较大,2019 年Q1 毛利率已与2018 年全年持平,后续有望保持平稳;2018年公司计提资产减值12.64 亿,2016-2018 三年累计计提减值40 亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。

    投资建议:预计公司19-21 年归母净利润分别为25/33/40 亿元,EPS 分别为0.51/0.66/0.80 元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE 分别为12/9/7 倍,PB 为0.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:相关技术不成熟风险、项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。