安利股份(300218)调研报告:与三星深入合作高端产品 深挖国内外20大品牌客户

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈亮/石山虎 日期:2015-05-18

一、 事件概述

    近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。

    二、 分析与判断

    与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013 年公司PU 合成革销售收入从6.28 亿元增加到11.61 亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014 年1 季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013 年全年综合毛利率。在最近的2 个月中,公司已经为三星提供约400 万美元的产品(约430 万个手机套),公司14 年1 季度综合毛利率高于2013 年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。

    2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6 家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14 年1 季度综合毛利率高于2013 年全年毛利率上得到体现。

    深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场

    目前,国内前20 大优质品牌客户公司仅覆盖5-6 家,国外前20 大优质品牌客户公司仅覆盖2-3 家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。

    公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司2014-2016 年营业收入分别为14.47 亿元、17.19 亿元和20.74 亿元。

    实现归属于母公司的净利润1.01 亿元、1.22 亿元和1.52 亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS 为0.48 元、0.58 元和0.72 元,合理估值14-17 元,给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示

    产能不能及时消化及产品生产安全风险