莱美药业(300006)：特色专科用药放量销售 TVM创新平台打开成长空间

2014 年下半年业绩回升，2015 年业绩反转趋势清晰。2014 年下半年起，随着公司药品注册批件转移的完成、新建项目产能的跟进，公司的经营业绩开始回升。2014 年下半年公司总营业收入5.58 亿，营收同比增长38.62%，实现归属于母公司所有者的净利润3424 万元，同比增长45.45%。2014 年下半年湖南康源、金星药业获得新版GMP 认证，公司的高毛利润产品如埃索美拉唑、乌体林斯的也逐步投产和销售。2015 年第一季营业收入2.37 亿元，实现归属上市公司股东净利润567 万，实现业绩稳定与反转。

    特色专科用药业绩突出，重磅新品种遇招标东风。公司一直注重毛利率较高的特色专科用药，该领域品种销售额近三年复合增长率达24.8%。公司重磅品种纳米炭混悬注射液的治疗领域有望扩大，预计未来两年每年销售增长率将在40%以上。另外新品种埃索美拉唑肠溶胶囊、免疫调节剂乌体林斯将在今明两年上量销售。埃索美拉唑在重庆、广东等地中标后逐步打开销售空间，预计埃索美拉唑未来销售额可达5 亿元以上。乌体林斯的新版GMP 获批认证后将逐步打开销售空间。公司在特色专科用药领域的增长空间值得关注。

    海外平台化创新项目引进，多元化大品种战略逐步进行。公司和TVM 创立海外创新转化平台后，首个合作品种AGS-003 也已经落地。公司计划缩短AGS-003 引入周期，以医疗服务的形式引进DC 细胞肿瘤免疫治疗方案AGS-003。另外和Invendor合作的一次性肠镜项目，在完成2015 年第三季度测试之后，该项目将有望正式进行合作开发。未来公司将着眼于实现国外领先产品或者技术的转移与孵化，实现公司大品种战略。

    综合分析与假设，我们预计公司2015-2016 年净利润分别为6553 万元和1.02 亿元，对应EPS 为0.28 和0.44。因公司大品种上市，同时加强海外项目的合作和引进，未来长期发展空间打开，上调至“推荐”评级。

    投资风险

    1、公司按照国家新版GMP 的要求，大幅增加了新建或改扩建项目的投入，固定资产折旧有大幅增加的风险；

    2、公司新产品埃索美拉唑肠溶胶囊、子公司金星药业乌体林斯产品进入市场推广阶段，存在新产品市场推广风险；

    3、公司招标进度低于预期的风险；

    4、公司特色专科药物销售竞争加大，营销计划未能按预期实现的风险；5、公司产能迅速扩张导致的销售风险。