绿茵生态(002887)：19H1归母净利润增31% “小而美”有望成为“大而强”

事件

    公司发布2019 年半年报

    公司19H1 实现营收3.83 亿元，同比增长27.89%；归母净利润1.08 亿元，同比增长31.47%；EPS 0.52 元；ROE 6.00%。

    简评

    战略布局夯实基础，异地扩张效应显现

    公司经过18 年收缩求稳、夯实基础的战略调整后，积极进行全国布局，不断开拓业务市场。报告期内，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长27.89%；归母净利润1.08 亿元，同比增长31.47%。业务板块上，凭借天津8·12 爆炸事故现场成功修复的良好口碑，实现生态修复项目收入3.31 亿元，同比增长116.19%，已经超过了18 年全年2.77 亿元收入，对公司半年业绩贡献占比由去年同期51.06%提升至86.31%；区域上，19 年之前公司主要收入集中在内蒙和京津冀地区，报告期内公司战略布局全国市场获得了显著成效，其他地区营业收入从18 年同期的0.14 亿元提升至0.29亿元，同比增长114.46%，占公司总营收比重提升3.08 个百分点至7.62%，异地扩张效应显现。

    订单激增，业绩拐点凸显

    报告期内，公司陆续披露了6 项大中型项目订单，订单总金额25.33 亿元，已超18 全年4.51 亿元（披露订单总额）462%。其中，天津市东丽区林业生态建设PPP 项目为9.82 亿元、中冶天工联合中标项目订单总额为9.12 亿元，实现了单体项目近10 亿元的重大突破，充足的在手订单为公司业绩增长提供了良好保障。

    此外，截止报告期末，公司在手现金9.17 亿元，同时公司已经与多家银行等机构达成融资意向，综合授信额度约30 亿元，充足的弹药为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。同时，公司有效筛选与把控项目类型、进一步加强项目管理，19H1 毛利率高达39.94%，相比18 年同期提高1.65 个百分点；期间费用率5.62%，同比下降4.58 个百分点，其中管理费用率（含研发）同比下降1.23 个百分点；再加码工程订单建设期相对较短，有望短时间内实现业绩转化，19 年全年业绩拐点凸显。

    技术创新助力“小而美”变大变强

    经过多年的发展，公司已形成集“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的完整产业链，技术的不断创新更是成为了公司发展的强劲动力。报告期内，公司获得了 1 项国家发明专利和34 项实用新型专利；公司目前总共获得了国家发明专利达到6 项，国家专利授权高达124项。同时，公司参编的地方标准《园林绿化灌溉水质量要求》正式发布，自2019 年2 月15 日实施，成为京津冀地区绿化用水标准的重要依据；参编的《天津市大树移植技术规程》正式通过专家评审，批准为天津市工程建设地方标准，自2019 年4 月1 日实施。技术优势使得公司在在施工难度大、技术要求高的生态修复项目中具备强大的核心竞争力，叠加公司丰富的项目经验和良好的业内口碑，“小而美”有望成长为“大而强”。

    投资建议

    作为生态修复、园林绿化优质企业，自有现金充裕、无有息负债、实控人股权无质押，内生外延发展思路清晰。同时，公司7 月2 日披露已启动发行可转债，优质的资产状况和较大的资本扩张能力为公司未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障，也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为10.01、15.41、20.07 亿元，归母净利润分别为2.13、3.10、4.11 亿元，EPS 分别为1.02、1.49、1.98 元，看好公司长期发展，维持“增持”评级。