亚太科技(002540)调研报告：业绩稳增突显长期投资价值

近日，我们调研亚太科技就公司目前运营、上半年业绩情况以及公司对所在行业的理解进行了沟通。

    公司上半年业绩稳定增长，内部成本控制见成效2015 年中报，报告期内公司实现营业收入119,853.38 万元，较上年同期增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润为13,922.81 万元，较上年同期增长48.24%，EPS 为0.13 元。其中，二季度净利润7,603.16万元，同比增长44.15%，环比增长20.31%。

    公司营业收入增长10.07%，毛利率21.93%，较去年同期增长1.7 个百分点。毛利率提升的原因主要有以下几个方面：

    1） 一是公司开始供应动力系统及车身用铝，同时非汽车行业市场不断开发，销售增长稳定；二是公司加强生产精细化管理，通过人员培训、生产线设计等多种举措，降低内耗，缩短磨合期，降低综合成本。三是亚通科技募投项目的产能不断提高，规模效应显现，产品成本下降，提升了公司整体毛利率。

    从分产品结构来看，管材、型材收入增长8%，棒材增长22%。棒材增长主要来自于公司亚通科技汽车控制臂产能释放。亚通科技实现营业收入45,467.75 万元，较上年同比增长26.68%；实现净利润5,567.59 万元，较上年同比增长91.18%。

    2）净利润增速48.2%，销售净利率11.6%，较去年同期增长3 个百分点。净利率上升主要来自于公司三费控制，公司上半年三项费用合计较去年同期下降9.9% ，其中管理费用下降13.8%，公司去年进行了大量的研发投入，今年此方面投入相应减少。同时，考虑市场环境低迷以及后续的发展，公司对内进行了严格内部管理控制，压缩成本。

    面对产业环境低迷，公司部署扩大非汽车产业业务，通过增产增效保持业绩增长

    国内经济进入新常态，公司继续巩固汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位，积极拓展汽车动力系统、车身用铝的市场，同时加大在其他行业（如工业领域大型热交换行业及商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通、海上石油平台、航空航天、家电行业等）的营销力度。

    目前公司整体产能近11 万吨左右，13 年公告新扩建年产8 万吨轻量化高性能铝挤压材项目，其中3.8 万吨为原有本部产能搬迁，新增年产能4.2 万吨（其中规划航空和轨交用型材3 万吨，空冷用铝管5,000 吨，海水淡化管2,000 吨，平行流管新增5,000 吨）。子公司亚通科技，产能5 万吨，将建成1.5 万吨汽车控制臂项目，该项目预计17 年6 月达产。另外，海特铝业有1.1 万吨产能。目前各新增项目均按公司计划推进，据我们预测在18 年，公司有望实现产能至15.7 万吨，产能年增长15%左右。公司目前毛利率水平在20%，随新增行业领域内高附加产品线丰富，公司盈利水平有望在此基础上继续稳定增长。

    3D 打印业务的进展情况

    在当前的转型背景下，中国极力推进“中国制造2025”发展，3D 打印是制造业有代表性的颠覆性技术，改变了传统制造的理念和模式，随着技术瓶颈不断突破，市场空间巨大。政府大力支持也将进一步提升3D 打印产业的发展机遇。亚太科技作为资本市场中较早布局3D 打印行业的公司之一，该业务一直受到市场关注。

    公司全资子公司霍夫曼积极推进3D 金属打印项目，目前团队建设、设备采购、设备调试、产品试制、市场开拓等各项工作稳步推进，项目所需进口的部分设备已陆续进入发运、调试阶段，剩余设备将于下半年陆续到位。公司预计3D 打印业务业绩释放预计在明后年。

    3D 打印业务作为新兴产业，在国内并没有成熟的商业模式，多停留在理念层面，部分公司此类业务发展也处于停滞之中。而亚太科技3D 打印业务侧重点在大件模具修复领域，潜在的目标客户与公司现有客户多为重叠，且苏浙沪一带加工企业居多，在大件模具修复方面有着极大的需求。公司经过广泛调研，目前积极储备客户资源，这块业务也是公司未来几年较看好的盈利增长点。

    公司将2015 年前三季度业绩增长下调至0-20%。

    公司表示目前业绩稳步增长，而且产能也在进行有序的释放，虽然当前宏观经济现状并不乐观以及汽车行业低速运行，但公司通过扩展非汽车业务以及加强内部管理，公司主营业务未来仍会保持稳步发展。公司之所以下调前三季度业绩增速，主要是出于对公司证券投资业务的谨慎考虑，故将全年业绩增长下调至0-20%。

    公司披露：截至2015 年6 月30 日报告期投资损益为675 万元，截至7 月31 日公司证券投资累计原始投资总额为2 亿元，累计投资收益为-663.54 万元，累计公允价值变动收益为-3332.20 万元。

    投资评级“增持”，去系统风险带来个股长期价值投资机会维持公司中长期“增持”评级，我们预计15、16 及17 年eps 为0.27，0.34 及0.43 元，以9 月14 日收盘价估算，公司15 年预估PE 为26.3。考虑到当前资本市场环境，由于系统性风险仍未得到充分的释放，短期估值压力依然存在。但从中长期看，公司的PE 区间底部在19.4至25.3，以公司目前的业绩增长情况来看，个体投资风险较小，更多是来自于系统性风险。

    在系统性风险逐步去化、和缓之后，公司中长期投资价值显现。

    风险提示

    1） 产业环境恶化，公司产能释放不达预期等因素。

    2） 全市场系统风险加剧