拓日新能(002218):做大做强上游 有力拓展下游 光伏发电成为新增长点

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张学/雷强/刘晶敏 日期:2016-03-19

事件:近日,我们赴拓日新能进行调研,与公司管理层就公司业务和未来规划进行了深入交流和沟通。

    点评:

    上中下游产业链完整,全套设备和技术自我研发,成本内化使得盈利能力得到进一步提升。公司形成“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池片-EPC 承包-电站运营”典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。公司研发实力较强,目前已获得专利共达182 项,其中,发明专利10 项、实用型专利161 项、外观专利11 项。陕西主要做组件和光伏玻璃,组件产能今年扩到1000MW;乐山公司今年重点任务在切片扩产,计划利用自产多线切割机扩到1000MW 左右。在上游制造业毛利不断下降的背景下,公司通过用自产组件建设电站使得成本内化有利于盈利能力的提升,有利于公司的业绩持续增长。

    业务结构优化,光伏电站规模快速扩张,发电收入成为新的收入和利润增长点。公司业绩快报显示,2015 年完成定增,募集资金的光伏电站完成并网,同时前期并网电站在2015 年逐步贡献利润,发电收入占营业收入比重明显上升,发电毛利率持续提高(从2014 年中报的41.39%上升到2015 年中报的67.51%,目前毛利在70%左右),已建项目发电效益同等规模同一地区发电量最高。业务结构进一步优化,战略转型升级业绩凸显。太阳能应用品业务增长稳定,年均增长在20%-30%左右。2014 年以来,公司加速国内电站的开发力度,未来2到3 年以地面电站为主,80%是用多晶,同时储备一些分布式光伏,未来每年计划新增地面光伏200 到300MW,自己开发自己持有的方式进行,同时,2016 年,公司继续扩展EPC 项目承包。最终目标是自己持有1G,可以贡献收入15 亿,净利润5 个亿。2016 年公司净利润预测1-1.5 个亿左右,2017 年预计是2 亿以上。有利于公司业绩的持续提升。

    光伏产业链进一步下移,布局能源互联网。 公司光伏产业链进一步向下延伸,积极推进光伏产业链各业务多元化发展,通过有效整合内外部资源,积极布局互联网金融等业务。公司依托子公司拓日资本设立的光伏P2P“天加利”能源金融平台,通过对光伏产业的资源整合,将对光伏电站以及电站板块的供应链提供金融支持,打造传统光伏制造业与新兴互联网金融良性互动的供应链金融平台,并融合网上光伏商城购物平台,将对打造公司“能源、制造、金融”良性循环的光伏生态模式开启新的篇章。同时,公司将积极拓展融资租赁、资产证券化等金融业务有助于电站建设的短期资金需求,同时可以有效改善资产结构降低财务成本、加强资本与实业的藕合助推企业快速成长。

    盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司电站规模不断扩大,业务结构进一步优化,又进军能源互联网,业绩进入持续增长通道。预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.17和0.34,给予“买入”评级。

    风险提示

    公司光伏电站运营不达预期,新能源政策有所变化。