栖霞建设(600533)：2015年1-3季度业绩回顾

1~3 季度业绩每股收益0.15 元，同比增长98.7%，符合预期栖霞建设2015 年1~3 季度实现营业收入43.7 亿元，同比大幅上升138.9%，实现净利润1.5 亿元，合每股收益0.15 元，同比增长98.7%，符合预期。

    保障房结算拖累毛利率：公司期内实现营业总收入43.7 亿元，其中房地产项目结算收入43.6 亿元，同比增长139.4%，其中主力结算项目为南京幸福城（23.0 万平米）和南京枫情水岸（11.7 万平米），公司1~3 季度综合毛利率为7.9%（税金后），主要受南京幸福城保障房大量结算拖累。

    商品房销售表现突出。公司前三季度实现商品房销售额20.3 亿元，销售面积12.9 万平米，同比分别大幅增长333.3%和245.1%，主力销售项目是南京枫情水岸和南京瑜憬湾。公司期末预收房款22.3 亿元，较年初下降23.8%，主要因南京枫情水岸、羊山湖花园等项目竣工结转。

    净负债率有所下降，资金压力可控：期末公司净负债率较年初下降11.2 个百分点至77.8%；在手现金较年初上升36.5%至22.3亿元，一年内到期非流动负债为21.7 亿元，资金压力可控。

    发展趋势

    南京市场改善助力公司销售，集团金融类资产注入成看点：公司南京业务主要看羊山湖、枫情水岸两项目，今年南京市场改善明显，我们预计公司全年将实现商品房销售额约25 亿元。公司自8月起停牌，拟向集团非公开发行股份购买其持有的金融类资产，值得关注。

    盈利预测

    我们维持2015/16 盈利预测每股0.19/0.25 元。

    估值与建议

    公司停牌股价分别对应2015/16 市盈率27.1 倍/20.8 倍，较最新NAV 溢价11%。公司估值偏贵，我们依然维持“中性”的投资评级及目标价6.16 元。

    风险

    宏观经济下行风险。