上海银行(601229)2019年中报业绩快报点评:资产结构改善 经营效率提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴 日期:2019-07-25

投资要点

    上海银行今日公布2019H1 业绩快报。当期实现营业收入251.51 亿元,同比增长27.35%;归属于母公司股东的净利润107.14 亿元,同比增长14.32%。不良率环比-1bps 至1.18%,拨备覆盖率及拨贷比分别提升至334%(环比+5pcts)和3.94%(环比+4bps)。

    上海银行业绩符合预期,中报维持了积极的利润增长。公司中报归母净利润增速基本持平于Q1,在营收进入高基数效应的Q2 仍能保持单季度14.5%的营收增速,成本端增速也环比回落至较低水平,保证了整体利润的平稳。随着Q3-Q4 基数效应减弱,后续收入端改善仍有空间。主要指标中,参考营收及资产增速,预计公司息差或小幅收窄,但资产质量保持稳定,拨备进一步增厚。

    规模贡献提至yoy 12.8%,贷款占比继续提升。其中Q2 信贷投放387 亿元,高于Q1 的361 亿,指向公司信贷供需情况较好。半年末贷款yoy 增速18.6%高于总资产增速,贷款占比上半年+0.8pct 至42.75%,公司资产负债结构继续处于优化阶段。同时非信贷类资产也恢复接近2 位数增长,较高的资本充足率使公司在规模驱动利润增长的路径上,较同业具备更大的广义信贷空间。负债端结构同步优化,存款平稳积极(QoQ +5%,YoY+15.6%),占总负债比重升至57.33%,预计与公司所处区域较优、信贷派生相对顺畅以及二季度市场化负债吸收压力下行有关。

    名义不良率降至1.18%(QoQ -1bps),拨备继续增厚。公司在经历I9 准则切换后,Q1 不良率有小幅上行,但Q2 重回下行区间。期末拨备覆盖率为334%,比年初上行29 个百分点,拨贷比提升至3.94%。预计二季度信用成本的列支在经过Q1 切换影响后,回落至较低水平。同时目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率(拨贷比-不良率)上看,公司拨备绝对水平已较为充裕,未来减值计提节奏有一定的平滑空间。

    我们小幅调整公司2019 年和2020 年EPS 至1.44 元和1.63 元,预计2019年底每股净资产(不考虑分红派息)为11.06 元,以2019-7-25 收盘价计算,对应的2019 年和2020 年PE 分别为6.1 和5.4 倍,对应2018 年底的PB 为0.80 倍。公司ROE 持续提升,资本充足率和地域优势带来增长潜力,绝对水平较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业,较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。

    风险提示:规模扩张持续放缓,资产质量大幅恶化