深度*公司*安迪苏(600299):以量补价 二季度业绩同比大幅回升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2019-07-25

  公司发布2019 年半年报,2019 年上半年实现营收53.57 亿元,同比下降7%,实现归母净利润5.34 亿元,同比增长9%,符合预期。维持买入评级。

      支撑评级的要点

      销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。2019 年上半年公司实现营收53.57 亿元,同比下降7%;实现归母净利润5.34 亿元,同比增长9%;扣非后归母净利润4.84 亿元,同比上涨0.33%。其中,二季度单季度公司实现营收26.24 亿元,同比下降4.08%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长73.11%,扣非后增长32%,毛利率同比上升5 个百分点达到34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长(尤其是中国市场的销量大幅增长24%)、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。

      新品层出不穷,“第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。在酶制剂方面,安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。2019 年正式推出罗酶宝 Advance Phy 并已经正式生产,支撑公司酶制剂销售在2019 年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品RumenSmart ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏 ML,将成为现有产品的补充。在有机硒方面,公司的喜利硒产品在2019 年一季度完成了在美国的产品注册,并在2019 年第二季度实现了销售同比增长30%,季度销售创历史新高。公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。2019 年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的21.5%和30.8%,并且毛利率达到51%,同比提高了一个百分点。

      蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。

    估值

      公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。预计2019-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元,对应PE 分别为24 倍、21 倍。维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。