华发股份(600325):上半年盈利料受高基数影响同比走平 全年仍有望高增

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-07-25

  业绩预览

      维持跑赢行业

      预计上半年盈利同比持平

      1H19 归母净利润走平主要因去年同期一次性确认大额投资收益推升利润基数。去年上半年公司一次性确认5.7 亿元投资收益,带动1H18 归母净利润大增至13 亿元,占2018 年全年的59%(历史上上半年盈利占比在35%左右),受该基数影响我们预计公司上半年归母净利润与去年同期持平。往前看,考虑基数走低和四季度项目集中结转,我们预计公司下半年盈利增速将持续走高,全年盈利增速扩大至27%(隐含下半年盈利增长66%)。

      全年业绩锁定性强。年初公司预收款项同比增长39%至390 亿元,相当于2019 年中金预测收入的120%,收入锁定度处于历史高水平(2014~2018 年该比例分别80%/62%/59%/120%/119%)。

      关注要点

      预计全年销售额超900 亿元,同比增速超五成。上半年公司合同销售额同比增长72%至437 亿元(克而瑞口径)。我们预计公司全年可售货值超1300 亿元,在70%的去化率假设下(2018 年去化率70%以上),全年销售额将超900 亿元,对应同比增速55%。

      土储资源优质,下半年拿地料提速。年初公司待开发面积750 万平方米,叠加在建面积中未售部分,我们估算年初总可售货值约3000 亿元,其中35%/24%/23%土储分别位于大湾区/长江中游/长三角城市群。公司上半年因土地溢价率快速上行拿地相对谨慎,伴随房企前端融资收紧后,土地市场温度下降,我们预计公司拿地端有望提速。

      融资优势凸显,净负债率料下降。期内公司以3.76%~5.78%的票面利率累计发行15.295 亿元私募债(两笔期限分别2+N/3+N 年)、10 亿元中期票据(期限3+N 年)和5 亿元超短融,融资成本处于行业低水平。考虑到公司上半年销售高增且拿地谨慎,我们预计公司净负债率较年初边际下行。

      估值与建议

      公司股价当前交易于6.0/4.8 倍2019/20e 市盈率,略高于过去三年估值中枢负一倍标准差。维持跑赢行业评级和目标价11.68 元,目标价对应8.5/6.9 倍2019/20e 目标市盈率和43%的上行空间。

      风险

      重点布局城市调控政策超预期收紧;交付进度不及预期。