德赛西威(002920)：Q3业绩拐点即将到来

　　投资要点：

    　　下半年新产品集中放量、车市企稳、研发费用控制三因素共同作用，Q3 公司业绩拐点将至。（1）新品集中量产：长安汽车双12.3 数字座舱Q3 开始供货，大众车载信息娱乐系统Q4 开始量产，上半年公司配套的吉利星越（供自动泊车）新车销量将在下半年逐步爬升，T-BOX 等新产品也开始量产。（2） Q2 国五换国六压力释放完毕，Q3 车市企稳回暖。根据申万汽车组观点，预计7-9 月折扣大幅收窄，且批发、零售数据下半年转正是相对确定事件。Q3 车市复苏将直接带动公司来自存量车型的收入回升，毛利率维持稳定。（3）研发费用下半年单季度绝对额预计与去年持平：德赛西威于2018 年4 月份开始大幅招聘ADAS和车联网方向研发人员，截止至2018 年底公司研发人员数量为1903 人，与2017 底相比净增445 人；由于2018 年新斩获全生命周期150 亿订单（年化70 亿订单），新配套项目订单增加导致公司今年对应用研发人员数量需求增加，今年研发人数预计与去年相比还需增加100 人左右，但是与去年同期相比，人员招聘幅度已经大幅收窄。我们预计2019Q3/Q4 单季度研发费用约在1.5 亿元左右，而2018Q3/Q4 单季度研发费用1.4 亿元。

    　　国内ADAS 产业已经进入抢单关键期，西威多个落地项目已经显示出公司在国内的领先优势。我们在今年3 月份发布的深度报告《德赛西威：业绩即将反转的超级强势股》中指出：

    　　2018-2019 年是国内ADAS 市场抢单的关键期，在爆发前夜，订单较多的公司会在2020年开始放量时期以及2021 年国内ADAS 真正爆发时期形成规模优势，把成本降下来，做到和国外差不多的水平。规模优势不仅可以带来更多的订单，而且在后期足以抵抗未来海外TIER1 的降价风险，而不具规模效应的厂商将逐渐消亡——德赛西威已经在前装量产360 环视、疲劳驾驶监测系统、自动泊车系统等ADAS 产品；其中德赛西威自主研发的自动泊车系统已经在今年5 月份上市的吉利SUV 星越上实现量产，德赛西威是国内最先实现在前装大规模量产自动泊车系统的本土Tier1。另外，德赛西威即将在2020 年量产基于英伟达GPU 的自动驾驶域控制器，也是国内本土Tier1 中的首例。西威77GHz 毫米波雷达也将于年内量产。以上多个案例均显示西威在国内ADAS 领域的领先优势。

    　　液晶仪表盘已经逐渐从高端车往中低端车渗透，今年液晶仪表盘将先于ADAS 爆发。截至2018 年底，国内全液晶仪表盘的渗透率为6.36%，2019 年Q1 全液晶仪表盘新车装配率已经上升至23.23%；而新车装配率为全液晶仪表的先导指标，新车经过销量爬坡放大权重之后，将带动渗透率向上提升——数据已经显示液晶仪表已到爆发节点。目前德赛西威已经获得上汽通用、长安汽车、比亚迪等多家整车厂前装订单，并且部分将于2019H2 量产。

    　　维持盈利预测和评级。预计2019-2021 年EPS 为0.83 元、1.26 元、2.13 元，当前股价对应PE 为30/19/12 倍，维持“买入”评级。