中信海直(000099)年报点评：有望受益低空改革 通航维修、培训业务将成为新增长点

事 项：

    公司发布2015 年年报，报告期内公司实现总营业收入12.89 亿元，同比下降3.7%；归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元，同比下降16.27%。

    每十股派现0.75 元。

    主要观点

    1. 公司经营情况平稳，汇率波动导致财务费用大幅增加。

    公司去年通航运输及维修业务共实现营业收入12.89 亿元，比去年同期减少3.71%；营业成本8.60 亿元，比去年同期减少9.43%；产品毛利率为33.34%，比去年同期增加14.5%；归属母公司净利率13.1%，比去年同期减少13%，经营情况保持平稳。

    报告期内公司总体费用率为18.44%，比上年同期增长57.86%，其中管理费用率为9.4%，保持稳定；财务费用率为9.0%，比上年同期增加343.4%，主要是报告期受人民币贬值影响产生汇兑损失，以及利息支出增加，导致报告期财务费用同比大幅增加。

    2. 公司通航维修、培训业务将成为新增长点。

    公司是国内最早进入通用航空维修领域的公司，由控股子公司负责运营，航空维修业务目前占公司收入份额约5%，近两年增长率为21.6%。公司资质齐全，在人才、技术、经验方面也有着充分的储备。随着通航领域的逐步放开，通航维修业务也必将出现高速增长，未来将成为公司新的业务增长点。

    通航产业的发展将对通航飞行员提出巨大需求，公司于2012 年12 月成立了中信海直培训中心，目前侧重于内部培训，积累了一定的培训经验和人才。2015 年公司与民航管理干部学院签署战略合作协议，准备联合筹建“中国民航通用航空学院”，未来通航培训业务将成为公司新的利润点。

    3. 低空空域改革进入关键时点，万亿市场空间有望打开2015 年以来通航政策频出，全国各地通航机场建设持续推进，包括甘肃、四川、重庆、上海、广东在内的各省份纷纷成立通航协会，布局通航产业，预示国家大力发展通航的决心，万亿市场空间有望打开，公司作为业内龙头必将首先收益。

    4.盈利预测：

    预计公司16-18 年实现归属母公司净利润2.15 亿、2.29 亿、2.44 亿，对应EPS 为0.36、0.38、0.40 元，对应PE 为33X、31X、29X，给予推荐评级。

    5.风险提示：

    通航产业发展低于预期，汇率风险