上海能源(600508)15年年报点评:煤电业务贡献业绩 剥离电解铝减轻负担

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛 日期:2016-03-26

财务表现:15 年盈利1141 万元,主要来自转让电解铝业务投资收益

    EPS:公司15 年实现归母净利润1141 万元,同比回落76.5%,折合每股收益0.02 元,其中12 月将电解铝业务大屯铝业75%股权转让给关联方大屯煤电(集团)有限责任公司,确认投资收益6,945 万元。单季度来看,公司除1 季度实现1200 万外,2-4 季度以微利或亏损为主。

    营业收入和营业成本:公司15 年实现营业收入和营业成本分别为49.6 亿元和40.9 亿元,同比回落21.9%和22.1%,其中4 季度分别为12.0 亿元和9.7 亿元,同比回落18.0%和18.2%。

    毛利率:公司15 年销售毛利率为17.6%,同比上涨0.2 个百分点;其中4季度毛利率为19.1%,同比上涨0.2 个百分点,环比上涨3.6 个百分点。

    分业务:公司主要业务包括煤炭、电力、铝,15 年净利润分别为0.9 亿元、1.7 亿元和-3.2 元(电解铝和铝加工分别约为-1.2 亿元和2.0 亿元)。

    煤炭业务: 15 年净利0.9 亿元,销售结构调整导致盈利优于同行总体盈利:15 年公司煤炭业务净利润达到9348 万元,同比仅下降36%,主要由于公司销售结构的改变(产量下降10.8%,销量提升2.1%,而精煤精煤产量提升13.6%),以及成本控制。

    产销量:公司15 年煤炭产量和销量分别为901.1 万吨和734.7 万吨,同比上升-10.8%和2.1%,其中下半年产量464.5 万吨(4 季度为230.4 万吨),环比上涨6.4%。15 年共生产洗精煤620.6 万吨,同比上涨13.6%,其中下半年产量308.5 万吨(4 季度为155 万吨),环比下降1.14%。

    吨煤价格和成本:15 年公司吨煤均价444 元,同比下滑27.6%,其中下半年吨煤均价407 元,环比下跌16.2%;15 年公司吨煤成本347 元,同比下滑28.4%,其中下半年吨煤成本318 元,环比下跌16.9%。

    非煤业务:电力业务贡献净利1.7 亿元,铝加工亏损仍较严重

    电力方面,公司积极拓展地方用户,发电量23 亿度,同比增长3.3%,实现收入逾5.7 亿元,收入占比达11.9%,同时毛利率仍高达41.3%,是公司盈利最好的业务,15 年净利润达到1.74 亿元(基本与14 年持平)。

    铝业务方面,由于铝产品市场低迷,公司该板块亏损较严重,其中电解铝和铝加工分别亏损约1.2 亿元和2.0 亿元,但公司已于15 年12 月公司将电解铝业务即所持的大屯铝业75%的股权转让给大屯煤电集团,调整产业布局,预计未来有望减亏。

    未来看点:加快建设2×350MW 热电项目,突出发展煤电一体化

    公司目前电力业务总装机为444MW,新建中煤大屯2×350MW 煤矸石“上大压小”热电联供机组项目,并于15 年2 月获得江苏省发改委核准批复,此项目是公司在电力产业发展瓶颈上的突破。项目总投资34.52 亿元,15 年完成投资8478 万元,累计完成投资1.2 亿元。目前公司电力业务为公司最好的盈利点,预计该项目投产后电力业务规模有望继续扩大。

    煤炭业务经营状况总体优于同行,剥离电解铝进一步减轻负担

    作为中煤能源旗下上市公司,相比其他煤炭企业,由于公司主要煤矿地处离消费地较近的江苏地区,加上电力业务对盈利下滑的弥补,公司总体经营状况优于行业平均水平。公司16 年计划本部原煤产量910 万吨,精煤产量603万吨,发电量22 亿度,铝材加工产量5.2 万吨。公司目前PB 为0.84 倍,基本为行业最低水平,未来看点主要是电力业务的扩张及对煤炭盈利下滑的对冲。

    风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。