通裕重工(300185)：业绩大幅增长 积极布局核废料处理

事件：公司 4 月21 日晚间发布年度业绩报告称，2015 年归属于母公司所有者的净利润为1.21 亿元，较上年同期增49.54%；营业收入为23.43 亿元，较上年同期增13.96%；基本每股收益为0.13 元，较上年同期增44.44%。

    风电主轴保障业绩增长。报告期内，公司贯彻“订单拉动、生产推动、管理互动”的经营战略，风电主轴的产销量持续增长，销售收入同比增长45.50%，其中，出口收入同比增长52.84%，在国内外经济形势严峻、机械制造业整体环境低迷的大环境下，风电业务保障了公司业绩大幅增长。年增3000 支3MW 以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目等三个首发募投项目竣工投产，大大提高了公司风电主轴等产品的生产能力，同时公司加快了风电铸件市场的拓展，初步形成了风电锻件、风电铸件、风电结构件上的协同效应。公司扣非后归母净利润同比增长达106.93%，保持着良好发展趋势。

    批量在建工程投产，利润持续增长可期。2015 年末固定资产较2014 年末增加115.62%，主要为下半年多项在建工程完工转入固定资产所致，包括年增3000 支3MW 以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目、核电装备产业化项目、年增1000 支高淬透性球墨铸铁管模具技术改造项目、年增5000t MC 级系列高速冷轧工作辊技术改造项目等。同时，大功率风电机组关键零部件制造、大锻件制造流程优化及节能改造两大定增项目已开展先期工作。我们认为，公司一体化的完整产业链优势将得到进一步夯实，工艺装备水平与市场占有率有望得到进一步提高。

    积极布局核废料处理领域。2015 年公司使用自有资金收购常州东方机电70%的股权，东方机电自成立以来一直从事核电相关产品的研发和制造，其自主研发生产的国内首套遥控核废料处理吊车是国内唯一通过权威部门验收的核废料处理大型起吊设备。通过本次收购，东方机电的设计和技术可以通过公司强大的生产能力直接转化为经济效益，借助东方机电的核电产品生产资质和业务关系加快核电业务的发展。2015 年10 月底，东方机电与中国核电工程有限公司签署了共同研制超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备的《技术开发（合作）合同》，进一步促进公司在核电三废处理领域的设备研发、制造及产业化，推动“核三废”处理设备的国产化，加快公司产品结构调整和企业转型升级。

    估值与评级。根据最新“十三五”能源规划基准方案，2020 年核电的装机目标是5800 万千瓦（在建3000 万千瓦），风电达2.1 亿千瓦（超预期），未来都具有高景气度，作为国内最大的MW 级风电主轴生产企业，公司将持续受益。而在核废料处理领域上，公司抢占先机，收购、定增大手笔不断，有望成为业绩新的增长极，可参看我们2016年3 月30 日发布的行业深度报告《从换料大修看核电后市场投资机会》。 预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.18、0.23 和0.29，给予“买入”评级

    风险提示：新技术研发低于预期，折旧费用显著增加。