海澜之家(600398)：再发回购计划 分红+回购占比2018净利润超70%

公司发布第二期回购公告。公司拟以不超过12 元/股（2019/7/23 收盘价：8.35元/股）的价格回购6.91-10.36 亿元（占比2019/7/23 市值1.9%-2.8%）。公司2018 年归母净利润34.55 亿元，回购额度占比净利润20%~30%，与2018年12 月发布的5 年回购计划比例一致。公司2018 年派息率49%，分红+此次回购金额下限占净利润的比例近70%；2014-2017 年公司平均派息率为64%，我们认为此次公告后再次提高了净利润回报股东的比例。

    第一期回购完成，使用资金6.67 亿元。 2018 年12 月，公司公告2018-2022年每年将以预案发布前一会计年度归母净利润20%-30%的资金回购公司股份，截至2019 年6 月，公司完成第一期回购计划，合计回购约7279 万股，回购均价9.17 元/股，合计使用资金6.67 亿元（回购预案拟用资金：6.66-9.98亿元）。

    19Q1 主品牌恢复增长。19Q1 公司单品牌收入增速为2.16%，较18Q3、18Q4的-2.57%、-0.42%有所改善。我们认为，主品牌的改善来源于：①产品流行度、适销性的提升；②大力发展购物中心带来的渠道优化。我们判断主品牌恢复增长的方向已经确立，2019 年随着渠道继续优化，同店将持续改善。

    服装零售景气度回升将有效提振19H2 业绩表现。6 月服装社零增速5.2%，较1-5 月累计增速2.6%显著改善，Q2 单月服装零售增速同时呈上升趋势（4、5、6 月：-1.1%、4.1%、5.2%），我们认为整体零售增速修复，行业景气度向好信号显现。我们预计公司19H1 净利润同比增5%，伴随零售增速改善，公司19H2 营收表现将优于19H1。

    盈利预测与估值。我们预计2019、2020 年净利润36.9、39.7 亿元，同比增速为6.86%、7.55%。给予公司2019 年PE 估值区间12-15 倍，对应合理价值区间10.08-12.60 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端零售疲弱，新品牌拓展不达预期。