喜临门(603008)公司动态点评:家具主业收入增速企稳 利润端增长亮眼

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2019-07-24

快报业绩靓丽,归母净利润同比增长29.21%。公司2019H1 实现营业收入20.42 亿元,同比增长10.75%;归母净利率1.41 亿元,同比增长29.21%。

    分季度看,Q1/Q2 单季分别实现营业收入8.39/12.03 亿元,同比分别-5.57%/+25.92%。Q2 营收较快的增速得益于家具主业企稳及影视业务贡献。Q2 公司喜临门自主品牌业务、MD 自主品牌业务、代加工业务均实现快速增长,家具主业收入增速企稳。此外Q2 公司在一线卫视平台顺利发行新剧,贡献增量收入。

    减费降税叠加原材料价格低位,盈利能力快速回升。2019H1 公司净利率(归母净利润口径)为7.50%,同比提升0.84pcpt;其中Q1/Q2 净利润分别为2.80%/10.81%,同比分别-3.21pcpts/+3.53pcpts。Q2 盈利能力大幅提升的原因主要有:1)减费降税利好:制造业增值税自4 月1 日起下调3pcpts,由于公司产品议价力较强,终端价格稳定,报表收入及毛利率有一定提升。2)原材料MDI、TDI 价格下跌:今年Q2 原材料价格较去年同期有明显下降,其中MDI Q2 均价为1.5 万元/吨,同比下降约27%;TDI Q2 均价为1.4 万元/吨,同比下降约50%。假设公司原材料年使用量4000-5000 吨,估算Q2 单季原材料价格弹性释放利润约1000 万元。

    18 年品牌建设、渠道布局顺利推进,床垫业务持续升级,改革成效将现。

    在品牌建设方面,公司2018 年确立喜临门床垫“保护脊椎”的核心功能诉求及品牌定位,并加大宣传投入力度,品牌知名度及市场影响力得到有效提升。在渠道布局方面,公司2018 年新开放专卖店超过700 家,截至2018 年底,公司线下专卖店数量已超过2300 家。除积极开店外,公司还深化对加盟商的扶持培训,提效率与拓门店双管齐下。18 年公司业绩受商誉减值等一次性费用拖累,19 年业绩有望随着品牌建设、渠道拓展取得较大改善。中长期看,公司床垫业务已在业内确立了良好的品牌与产品口碑,有望实现持续增长。

    投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产 品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19、20 年EPS 分别为0.56、0.62 元,对应PE18、16x,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。