劲嘉股份(002191)：19H1业绩扎实符预期 烟标稳 彩盒增 新型烟草新蓝海

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    7 月 23 日，劲嘉股份发布 2019 年半年度业绩快报。

    2019H1 公司实现营业收入 18.65 亿元，同比增长 15.90%；归母净利润 4.66 亿元，同比增长 22.86%；扣非归母净利润 4.53 亿元，同比增长 25.47%。

    分季度来看，19Q2 单季公司实现营业收入 8.55 亿元，同比增长 7.53%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 24.20%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比增长 31.23%。

    简评

    1、烟标优化稳健，彩盒维持高增，19H1 业绩稳增

    2019 上半年，公司围绕三年规划（2019 年-2021 年）深耕大包装产业。烟标主业持续夯实，酒包和其他社会产品包装稳步发展，新兴产业培育取得突破，推动公司业绩保持良好双位数增长，19H1 实现归母净利润4.66 亿元，同比增长22.86%。

    烟标主业稳步增长。公司把握烟草行业稳中向好的发展机会，持续优化产品结构，改善市场工艺，大力拓展新市场及新产品，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售。积极参与各地中烟招投标，继续保持了公司在烟标主业的龙头优势。2019H1 公司烟标实现收入13.39 亿元，同比增长6.55%。

    彩盒产品发力快增。公司通过不断优化产能效率、实施精细化管理、加大市场开发力度等综合举措，推动精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域实现较快增长，特别在中高端酒品包装方面，公司与茅台技开司达成战略合作，申仁包装业务进展顺利。2019H1 公司实现彩盒产品实现营业收入3.36亿元，同比增长80.64%。在维持“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、 “云烟（大重九）”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，持续加大市场、产品开发力度，不断引入新客户拓展新产品。

    2、联手五粮液设立合资公司，持续开拓优质酒包装大客户

    2019 年4 月11 日，公司与五粮液集团公司旗下丽彩集团签署战略合作协议；全资子公司深圳劲嘉智能包装与五粮液股份公司核心子公司四川宜宾五粮液精美印务合资设立宜宾嘉美包装，深圳劲嘉智能包装、精美印务分别持股51%、49%。

    合资公司成立后，将在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展；同时精美印务承诺将其烟酒包装印后深加工业务，优先交与合资公司“嘉美包装”或劲嘉智能包装合作。五粮液股份公司2018 年酒类产量为19.20 万吨，按照一般每瓶酒容量为500ml 估算，目前五粮液股份纸包装需求规模约为10 亿元。合资公司预计今年9 月开始达产，未来劲嘉也有望承接五粮液升级产品或全新产品订单，并由合资公司“嘉美包装”进行包装生产制造，预计将有效提升公司酒包业绩。

    3、携手云南中烟与小米，新型烟草持续积极布局

    云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司，云南中烟高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发，设立了云南中烟工业有限责任公司技术中心深圳研创平台等，具备自主组装烟具、烟油调香、烟油灌注以及电子烟研发制造、集成的完备技术，大力推进新型烟草制品品牌化和产业化发展。公司与云南中烟签署战略合作框架协议，同时劲嘉科技和其子公司成立嘉玉科技，未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产。

    2018 年 8 月，公司全资子公司劲嘉科技与小米生态链企业米物科技、深圳南桥前海创新基金共同设立嘉物科技（后改名因味科技），今年新产品FOOGO（福狗）已经推出，采用扑克牌概念，首推J、Q、K 三个系列产品，K 系列已正式发布并在6 月18 日在京东预售，J 系列预计在8 月份推出，加热不燃烧产品Q 系列预计在今年四季度发布。为公司业绩带来新驱动。

    投资建议：

    我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为39.03、44.93 亿元，同比增长15.68%、15.12%；归母净利润分别为9.10、11.15 亿元，同比增长25.43%、22.55%，对应PE 为18.5x、15.1x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    国内新型烟草政策存在不确定性；行业竞争大幅加剧。