华测检测(300012)：2019H1扣非业绩大幅增长 盈利能力显著提升

事件：公司发布半年度业绩预告，预计2019H1 实现净利润1.5亿元-1.66 亿元，同比增长195%-225%。其中非经常性损益3900 万元，扣非归母净利润1.11 亿元-1.27 亿元，同比大幅增长375%-443%。

    Q2 单季度盈利1.05 亿元-1.2 亿元，扣非业绩超预期：分季度看，Q2 单季度归母净利润1.05 亿元-1.2 亿元，同比增长39.6%-59.95;扣非归母净利润预计8300 万元-9900 万元，同比增长46.4%-74.6%。公司收入增速一般较为平稳，我们预计业绩快速增长主要系产能利用率提升规模效应显现、费用管控见效。

    资本扩张进度放缓，战略切换再启航：公司前期为保证先发优势，快速新建实验室，截至2018 年底，公司已在各细分领域、全国各地拥有共130 多个实验室，已成长为国内第三方、综合性检测龙头。2018年起公司调整策略对内发展，精选新增资本开支项目、提升现有实验室产能利用率、严格费用管控，成效明显。未来，随着公司收入体量稳步扩张，规模效应将继续带动毛利率上行、费用控制将处于良性区间，业绩弹性空间较大。

    员工持股、股权激励并行，激发员工活力：2018 年申屠先生就任后即增持公司共210 万股，均价5.18 元/股，彰显其对公司未来发展的坚定信心。同时，公司在2017 年至今共推出两期员工持股及首期股权激励，两期员工持股金额共计6949 万元，股权激励向38 名激励对象授予 2065 万份股票期权，行权价格为6.13 元/股。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为3.92 亿元、5.0 亿元和6.63 亿元，对应PE 分别为47 倍、37 倍和28倍，维持“买入”评级。

    风险提示：检测市场化低于预期，并购整合不及预期。