东珠生态(603359)：员工持股彰显信心 订单充足业绩可期

事项：公司发布2019 年第一期员工持股计划草案和管理办法，筹集总额不超过5,000 万元，参与员工合计不超过100 人，董事、监事和高级管理人员不参与本次员工持股计划，锁定期为12 个月。

    员工持股大股东“兜底”，调动积极性彰显信心。本次员工持股计划规模预计不超过5000 万元，参与的员工预计不超过100 人，约占2018年底公司员工的25%，覆盖面为董监高之外员工，更利于全面提高员工凝聚力。本次公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障，即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金，公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”调动了员工参与积极性，让员工能够分享企业发展红利。公司于今年3 月顺利完成2018 年第一期员工持股计划的股票购买，公司接连实施员工持股计划，彰显未来发展信心。

    新签订单高速增长，业绩发展弹性十足。根据公司公告内容，2018年公司新中标项目21 项，新中标金额合计30.32 亿元，同比增长51.83%，约为2018 年营收的2 倍；2019 年1 季度新中标项目金额32.63 亿元，约为去年同期中标金额的4 倍水平，加上2 季度以来所中标重大项目，2019 年以来公司累计中标项目金额超出79 亿元，至少为18 年全年中标金额2.6 倍水平，2019 年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在90 亿元左右，公司订单收入比约为5.6 倍，公司订单收入比和现金收入比较高，发展弹性十足。

    现金流良好资金充裕，财务杠杆空间充足。2015-2018 年，公司4 年经营性净现金流合计达到4.71 亿元，除2018 年现金流为-0.70 亿元，其他三年连续为正，公司2018 年业务规模扩大30.17%，但并未带来现金流的大幅流出，显著好于同行现金流情况。与同行业上市公司相比，公司现金充足、资产质量相对较高，2019Q1 末，公司货币资金为7.42亿元，可供出售金融资产0.83 亿元，公司可动用资金约8.25 亿元，资金充足；资产负债率为43.75%，处于园林行业低位水平，且总负债主要为应付票据及应付账款，无有息负债。后续随金融支持力度加大，基建投资增速的修复，行业或将迎来趋势性机会，公司未来财务杠杆加大的可能性较大，增强公司业绩弹性。

    估值与投资建议：预计2019-2021 年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021 年营业收入分别为23.68 亿元、31.43 亿元、41.02 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4.40 亿元、6.65 亿元、9.10 亿元。每股收益为1.38 元、2.09 元、2.86 元，动态PE 为11.8 倍、7.8 倍、5.7 倍，PB 分别为1.8 倍、1.6 倍、1.3 倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，员工持股计划推出在即，且有大股东“兜底”承诺，彰显出对未来发展的信心，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价24.3元，对应2019 年17.6 倍的PE。

    风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。