再升科技(603601)：洁净节能行业的中国制造

致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头

    再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一，也是国内首批生产VIP 芯材的企业之一。目前，公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列，分别服务于洁净和节能领域。目前，公司已拥有微纤维玻璃棉产能超6 万吨/年、滤纸产能超9000 吨、VIP 芯材和AGM 隔板产能近1.5 万吨，是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地，玻纤滤纸产销量位居全国首位，占全球市场份额近10%，在国内替换市场的市占率约40%左右，广泛服务于AAF、CAMFIL、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。

    洁净需求升级叠加应用领域延伸，“干净空气”需求持续增长

    玻纤滤纸是理想的空气过滤材料，是高效/超高效空气过滤器的首选材料，目前大量应用于工业洁净室，并逐步向民用商用领域渗透延伸。2018 年国内工业洁净室、空气净化器和新风系统新装滤纸市场空间分别为11 亿元、37 亿元、3 亿元，由于滤纸属于耗材，若考虑更新替换周期，市场空间更大。

    替代优势逐步显现，高端冰箱VIP 板突破可期

    VIP 板兼具环保和节能双重优势，是目前最先进的高效保温隔热材料，主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。17 年全球VIP 板需求近4500 万平，国内需求740 万平，对应市场规模约45 亿元和7.5 亿元，目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅3%，若参考日本70%的渗透率水平，市场前景广；冷链物流有望成为VIP 板未来应用的重要市场，我国冷链物流产业还处发展期，随着冷链建设的推进，有望释放出巨大的需求。此外，VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等，随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行，VIP 板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。

    产能释放叠加需求增长，高成长水到渠成，维持“买入”评级

    短期来看公司产能投放有序进行，为公司带来较高的成长性；中长期来看，产业链布局已经基本完成，国内市场产品进口替代有序推进，新产品布局使得业务有望多点开花，未来发展空间巨大，业绩持续增长可期，预计19-21 年EPS分别为0.34/0.44/0.55 元/股，对应PE 为21.9/16.9/13.4x，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放进度不及预期；产业链延伸不及预期；新产品、新市场拓展不及预期