中国中铁(601390):订单回暖业绩提速 长线布局低估龙头

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-07-24

事项:

    公司近期公告了2019年第二季度主要经营数据,二季度公司新签订单3880.5亿元。上半年累计新签订单7013.4亿元,同比增长10.5%;主营业务基建建设新签订单5979 亿元,同比增长13.5%;房地产签约销售面积240 万㎡ ,同比增长12.7%,新增土地储备110.76 万㎡ ,同比增长37.5%。

    国信观点:

    新签订单提速,海外订单逆势高增长,在手订单充沛

    2018 年公司新签订单16921.6 亿元,同比增长8.70%,近三年CAGR 达到21%;2019H1 新签订单7013.4 亿元,同比增长10.50%,增速比2018 年提升1.80pct。公司订单的增长受益于2018 年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复,其中铁路订单增长13.4%,房建、市政等其他订单增长18.5%。海外业务新签订单同比增长19.7%,增速比2018 年提升3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响,1-5 月中国对外承包工程新签订单同比下滑9.01%,公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至2019 年上半年公司在手未完成订单超过3.2 万亿,订单保障比达4.3 倍,创下历史新高。

    Q1 盈利增速显著回升,2019 年业绩确定性强

    2018 年公司实现营收7404.36 亿,同比增长6.79%;实现归母净利润171.98 亿,同比增长7.04%。2019Q1 实现营收1602.63 亿元,同比增长7.97%;实现归母净利润38.44 亿元,同比增长20.21%,业绩增长提速。今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务,铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点,上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长14.1%和8.1%,维持较好趋势。龙头公司受益于行业集中度提升,过去几年订单持续高增长,但在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地,业绩确定性较强。

    基建领域绝对龙头,估值破净安全边际高

    2018 年公司基建业务实现营收6242.11 亿元,与中国铁建大致持平,并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距,在基建领域龙头的地位日益稳固。公司当前的PE 估值仅为8.14 倍,处在历史绝对低位;PB 估值仅为0.75 倍,今年来持续破净。公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际,未来估值有望修复。

    投资建议

    公司新签订单提速,在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强,公司订单落地速度有望加快,业绩确定性强。

    当前估值破净处于历史低位,安全边际高。预计公司19/20/21 年EPS 为0.90/1.04/1.19 元,对应PE 为7.1/6.2/5.4倍,采用相对估值法给与2019 年PE 合理估值为8-9 倍,对应合理估值为7.20-8.10 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    应收账款坏账风险,基建投资增长放缓,海外项目不及预期等。