广信股份(603599)：供热中心技改将持续增强公司一体化优势

事件：公司公告变更部分募集资金投资项目，拟将原先热电联产及码头项目剩余1.55 亿元变更到公司供热中心技改项目，总投资金额1.75 亿元。

    新增供热中心技改项目一举多得，大大增强公司竞争力：据公告，公司24MW 热电联产与码头项目已建成投产。本期供热中心技改项目计划建设2 台75t/h 中温中压循环流化床锅炉替代现有分散小锅炉，实现区域集中供热。建成后，企业不仅有质量稳定持续的热力供应保证，热力生产成本也可大大降低，经济效益增强，公司预计此项目年均所得税后净利润739.02 万元。同时大锅炉集中供热可以通过完善的烟气除尘、脱硫、脱硝设施减少环境污染，并且灰渣可以集中处理节约土地资源，一举多得利于公司长远发展。

    前期IPO 和定增项目逐步投产，一体化布局不断完善：公司是全球多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的龙头企业，市占率国内居前。公司资本开支计划投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，我们认为完成后公司仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，同时自备码头和热电，并拥有安徽唯一的省级高标准化工园区，一体化优势和抗风险能力显著，是稀缺的全产业链布局原药标的。据中农立华数据，2019 年上半年多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦均价分别较2018 年变动-1.33%、+0.32%、-10.52%、-8.51%，公司产业链一体化优势有利于抵抗原药价格下跌。对（邻）硝基氯化苯（二期）、吡唑醚菌酯、噁唑菌酮等项目正在有序建设中，2020 年有望逐步投产，未来业绩值得期待。

    土地和项目储备充裕，成长空间大：公司主要产能位于广德和东至两大基地，目前仍有千亩以上的土地可利用，潜力较大；光气资源富余12 万吨产能，在手原药和精细化工产品环评多，项目储备丰富，在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显，未来成长空间巨大。

    投资建议：预计公司2019-2021 年净利润分别为5.3、6.5、8 亿元，对应PE 12.9、10.5 和8.5 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价18 元。

    风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。