江南高纤(600527):老龄化和二孩间接带动ES纤维消费 业绩趋稳增长

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:郭佳楠/陈博 日期:2016-07-01

复合短纤产能居前,营收占比60%以上

    公司复合短纤产能19 万吨/年,其中ES 纤维14 万吨/年。此外,现有涤纶毛条产能3.6 万吨/年,在建年产6000 吨/年,投产后年产能达4.2 万吨/年。

    公司主要产品产能规模较大,均居行业前列。2015 年公司复合短纤维营业收入9.13 亿元,占主营产品营业收入的61.26%。

    “十三五”化纤行业仍有增长空间,差别化产品份额将提高

    从我国化纤产量看,2010 年产量为3099.98 万吨,到2015 年产量为4192.11万吨,年均复合增长率为6.22%。“十三五”规划的目标是产品差别化率提高到65%,高性能纤维有效产能达到26 万吨,全行业新产品产值比重从目前的20%提高到28%以上,生物基有效产能达到106 万吨,行业发展仍有空间。

    一次性卫生材料快速稳定增长,拉动ES 纤维消费

    我国65 岁以上人口占比逐年提供,到2015 年该比例达到10.5%,并且仍然呈现上升趋势。另外,随着“二孩”政策放开,未来将出现一段生育高峰。

    这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群,市场空间巨大。ES 纤维作为优异的无纺布原料,是非常理想的卫生用品材料,其消费量也将随“老龄化”和“二孩”稳定增长。

    根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据,2014 年,我国一次性卫生用品的市场规模(市场总销售额)达到约683.2 亿元,比2013 年增长10.0%。

    按照复合年均增长率8%计算,到2020 年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元1084.2 亿元,极大带动ES 纤维消费量增长。

    盈利预测与估值

    根据假设条件,公司2016 年、2017 年和2018 年营业收入分别为15.51 亿元、17.20 亿元和19.11 亿元,归属母公司净利润分别为0.74 亿元、0.85亿元和1.11 亿元,每股收益分别为0.09 元、0.11 元和0.14 元。wind 化纤板块PE 倍数(TTM,中值,剔除负值)为79 倍,考虑到公司ES 纤维增长潜力和投资的止损,给予公司2016 年PE 倍数85 倍,对应2016 年目标股价为7.65 元。

    风险提示

    1)原材料价格波动;2)下游消费不及预期;3)行业竞争加剧