西部证券(002673)2016年中报点评:区域优势稳固 业务结构持续优化

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬/王维逸 日期:2016-07-25

事件

    公司发布2016 年中报:上半年实现营业收入16.99 亿元,同比下降43.7%;归属于母公司股东净利润5.89 亿元,同比下降61.2%,EPS 为0.21 元;归属于母公司股东净资产119.3 亿元,BVPS 为4.27 元。

    投资要点

    业务结构持续优化:16 年一季度二级市场行情剧烈波动致使上半年业绩下滑61.2%。公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.9%、30.3%、24%、12.7%、1.5%,经纪+自营收入比重为61.2%,较15 年72.7%进一步下降,业务结构持续优化。

    佣金率显著高于行业平均:受市场行情影响,公司上半年经纪业务收入5.1 亿元,同比下降68.5%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.5%左右(16H1 为0.49%),由于佣金率持续显著高于行业平均(16Q2 为0.071%,Q1 行业平均仅0.042%),未来若后发制人降低佣金率,市场份额有望提升,经纪业务弹性空间较大。

    投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入3.96 亿元,同比大幅增长188.6%,占收入比重显著提升至12.8%,主要系:1)债券承销金额348.6 亿元,同比增长近4 倍,市场份额提升至0.44%,较15H1 大幅提高0.3 个pct(Wind 数据);2)新三板业务推进,截至6 月末成功推荐挂牌147 家,为102 家企业提供做市服务。

    资产管理业务比重偏低:截至6 月末,公司资产管理规模653.03 亿元(其中定向资产规模533.2 亿元),较15 年底增长53.51%。但公司资产管理业务收入比重仅1.5%,低于行业平均(16Q1 行业平均比重为9%),未来拟进一步扩大规模、提升主动管理能力。

    信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,两融需求锐减,致使利息净收入大幅下滑41.96%,同时公司两融余额市场份额保持稳定,6 月末为0.57%。股票质押回购业务成为信用业务新增长点,6 月末质押余额提升至68.8 亿元,较15 年底增长81.9%。

    自营业务保持稳健投资风格:公司上半年自营业务收入5 亿元,受市场影响下滑41.7%。在弱市环境中公司保持稳健投资风格,6 月末自营资产配置债券占比62%,较期初55%显著提升,股票、基金占比降至17%,未来拟实现权益、固收、衍生品均衡发展。

    投资建议

    公司立足陕西,巩固区域优势同时积极布局全国,致力于搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。

    预计公司16、17 年归母净利润分别为12.1、15 亿元,给予目标价28.7元/股,对应6.6 倍16 倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力