康达新材(002669)：风电行业景气度下滑 公司中期业绩受拖累

事件：公司7 月27 日晚间发布2016 年半年度业绩快报，报告期内，公司实现收入2.95 亿元，同比减少16.33%,实现归母净利润4,895.43 万元，同比减少17.22%,EPS 为0.245 元，同比减少16.95%。

    同时，公司公告2015 年度非公开发行股票的申请获得通过。风电行业回归正常，公司叶片胶销售下滑。收益于2014 年下半年开始的风电抢装潮，2015 年上半年我国风电整机新增装机容量为916 万千瓦，同比增长44.94%，相应公司环氧树脂叶片胶2015 年销售收入增长44.17%。步入2016 年后，抢装潮退去同时伴随西北地区新建风电项目的几乎停滞，我国上半年新增风电装机容量774 万千瓦，同比减少15.50%，直接导致公司营业收入出现下滑。我们认为2015年的风电抢装潮是不可持续的，但未来风电行业每年稳定的新增装机容量是有保障的，同时公司在国内叶片胶领域内仍然保持着高市场份额，环氧叶片胶是公司未来发展的稳健基石。同时我们预计公司IPO募投的 “20,000 吨环氧基体树脂项目”将会在下半年逐渐贡献业绩，成为公司未来重要的业绩增长点。

    定增项目获批，打开成长空间。丁基材料新能源设备组件需要大量使用的重要材料，目前国内新能源组件使用的多采用进口产品，价格高昂，因此公司丁基材料项目有助于实现进口产品替代。公司近三年聚氨酯产能利用率接近100%，但客户订单量仍以年均50%的速度持续增长，目前产能已无法满足需求，且国内的塑料软包装用胶替代市场庞大，公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场约20-25%份额，位居行业第一位，项目未来投产后将充分释放产能。

    估值与评级。在不考虑非公开发行股票事项的情况下，我们预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.56 元和0.64 元，对应7 月28日收盘价（24.05 元）PE 分别为43X 和37X，我们认为公司聚酰亚胺泡沫项目有望在明后两年迎来放量式爆发增长，其市场空间巨大，能够提升公司估值水平，给予“增持”评级，6 个月目标价28.00 元。

    风险提示。风电行业景气度继续下滑；军品项目进展不及预期。