英力特(000635)公司点评：公司市值小弹性大 受益PVC需求回暖价格上涨

一、事件概述

    近期PVC 期货价格大涨，截止7 月6 日主力合约1609 报5745 元/吨，自6 月16 日起共涨725元/吨，涨幅高达14.4%。国内PVC 现货市场价格受期货带动明显，自6 月20 日起止跌反弹，截止目前根据化工在线数据，PVC（电石法，长三角）价格报5500 元/吨，涨340 元/吨，涨幅达6.6%。

    二、分析与判断

    PVC 供需基本面良好，具备涨价基础

    由于宽松的流动性预期以及大宗商品前期整体价格处于09 年以来的历史低点，近日来大宗商品期货价格迎来普涨，并带动现货市场价格。我们认为属房地产后周期的PVC 由于需求改善+供给收缩+中间商低库存，具备支撑持续涨价的基本面，为“真涨价品种”。

    1. 需求上：（1）2015 年前5 月房地产开发投资完成额同比+7%，商品房销售面积同比+33.2%，房屋施工面积同比+5.6%，房屋新开工面积结束了连续两年的负增长、同比+18.3%。约60%的PVC 下游用于型材、管材等建筑用材，因此房地产行业的回暖会刺激上游PVC 的需求；（2）PVC 属于房地产行业的后周期，其需求相对于地产开工时间要滞后6 ~ 12 个月，因此上半年尤其是一季度新开工的地产项目对PVC 的需求基本会在下半年释放。

    2. 供应上：（1）根据氯碱工业协会统计数据，目前PVC 行业总产能为2348 万吨，但据行业了解其中15%的产能是已经完全拆除但未上报协会，因此实际总产能仅2000 万吨，相对于2013 年2476 万吨的总产能已经收缩近20%，2015 年总产量1609 万吨，实际开工率约80%，大大高于68.5%的名义开工率；（2）由于行业整体低迷、亏损面较大，2014 和2015 连续两年产能净减少，未来新增产能有限，供应仍偏紧。

    3. 库存上：PVC 价格自2010 年底以来一路下跌，中间商不敢囤货，库存非常低。

    公司市值小，价格弹性大

    公司目前市值仅38 亿元，拥有26 万吨PVC 产能，PVC 价差每上涨100 元/吨，净利润增加0.19 亿元，eps 提高0.06，公司业绩弹性巨大。

    三、盈利预测与投资建议

    PVC 具备涨价基础，我们判断PVC 期货价格未来仍有1000 元/吨左右的上涨空间，现货价格大概率跟涨，公司市值小弹性大将充分受益。预计公司16-18 年EPS 分别为0.21、0.34 和0.43元，维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：产品价格波动的风险。