华伍股份(300095)事件点评:拟3亿元收购安德科技 持续完善航空航天产业链布局

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆 日期:2016-05-22

事件1:公司发布股权收购框架协议公告:公司拟暂定以3亿元收购四川安德科技有限公司100%股权。

    事件2:公司此前向聂璐璐、华伍股份员工持股定向资产管理计划增发6500万新股将于20日在深交所上市。

    投资要点

    收购安德科技,完善航空航天产业链布局

    安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司拥有装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书、武器装备质量认证体系等资质,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华科、李仁府共同投资设立华伍航空开始正式布局航空航天产业链。我们认为:安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。

    本次收购,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,本次收购将大幅增厚公司业绩。

    员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的信心。

    我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断:在高铁制动器市场占有率超过70%,在地铁制动器市场占有率高达85%。公司2014年入股上海庞丰,2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,正式进入轨交制动领域。上海庞丰的首套轻轨车辆制动系统通过我国各项专家技术评审,在上海地铁一号线已安全运行超过80万公里。本次募资2.5亿将用于轨交制动系统产业化建设项目,预计公司未来将凭借上海庞丰在轨交制动领域的丰富应用经验,实现进口替代,公司将有望成为国内轨交制动系统龙头。

    风电市场空间广阔,风电制动器将直接受益

    据国家能源局数据显示,2015年,我国新增风电装机容量3297万千瓦;累计风电装机容量1.29亿千瓦,我们保守估计十三五期间风电新装机容量有望超1亿千瓦,复合增速可达16%。公司风电制动器自2013年投产以来取得高速发展,2015年公司风电制动器国内市场份额第一,仅对金凤科技的销售总额就近9000万元。我们认为:随着装机容量的持续上升以及公司产品市场认可度的逐步增长,风电制动器业务有望迎来持续高速发展。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内工业制动领域龙头,风电制动及轨交制动领域有望持续高速增长,乐观预计公司2016-2018 年主业贡献归母净利0.74/0.99/1.16 亿元,复合增速22%。考虑收购安德科技带来的业绩增长,公司2016-2018 年备考净利0.99/1.32/1.58 亿元,备考EPS 分别为0.26/0.35/0.42,对应PE 为45/33/28X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:订单低于预期、业务转型失败、风电行业景气度下滑