天广消防(002509):3000亿的朝阳行业 2年市值翻倍的龙头

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马浩博 日期:2016-05-30

聚焦食用菌与环境修复行业,手握20 亿现金。2015 年12 月,公司通过定增方式完成收购中茂园林以及中茂生物,从消防业务切入园林业务和食用菌业务。公司拟发行13 亿私募债,资产负债率仅为18%,未来有充足的现金进行环境修复PPP 项目以及食用菌收购。

    食用菌板块:16 年食用菌行业规模约为2500 亿元,前10 年CAGR13%,龙头净利率近30%,种植行业中最盈利的品类之一。14 年食用菌行业产量3460 万吨,过去10 年CAGR18%。

    行业CR6 不足1%,目前唯一工厂化明显的就是金针菇。行业中盈利能力最强,16 年或成为品类最全最盈利的企业。中茂生物的金针菇销售单价高于行业20%。单位生产成本+折旧低于行业,毛利率和净利率为44%和30%,中小企业技术管理效率低、缺乏资金扩张以及价格波动导致盈利能力差,被并购预期强。预计公司17 年通过自建+外延日均产能将达到600 吨/天。

    生态修复+园林板块:公司在国内独创主土喷播生物活性土壤绿化技术,具有“一次性施工,零养护”等特点,该项技术世界领先,可广泛应用于石漠化地区生态修复工程,目前已经有珠江高速等多个示范项目08 年开始中茂分离土壤修复技术目前已经实现商业化,并申请多项国家专利,竞争对手如模仿至少需要5 年时间,预计16 年收入2-3 亿,净利润1 亿,净利率超过40%,同比增长3 倍(15 年收入0.8 亿净利0.3 亿),每年国家治沙和矿山修复投资超过万亿,中茂资金+技术+先发优势壁垒。

    中茂园林传统业务为市政及地产园林,位居华南地区市场前三,在手订单超过60 亿,净利润2 亿。

    盈利预测与投资建议:消防业务16 年预计1.2 亿净利润;菌类业务预计1.7 亿,16-18 年菌业利润合计3.7(含可能的并购)/5/6亿;园林+生态修复:预计16-18 利润2.7/4/5 亿。16 年合计净利润7.6 亿,众兴菌业16PE40x,雪榕生物16PE34x,综合给予35xPE,目标市值240 亿,给予“买入”评级。

    风险提示:收购低于预期,CPI 低于预期、生态修复回款慢。