先导智能(300450)公司点评：可转债一次回复中的几个重点内容

先导智能公告公开可转债申请文件的一次回复，其中有几点比较重要的内容包括：

    1、公司在手订单及存货情况：截至2019 年3 月31 日，公司在手订单金额合计为548,720.12 万元，同期末公司存货余额为248,181.15 万元，公司在手订单充足，存货订单覆盖率达到90.04%，其中发出商品/库存商品100%订单覆盖，在产品的订单覆盖率为78.89%（其中未覆盖的大部分为标准品），订单覆盖情况良好。

    2、本部/泰坦盈利能力：1）公司本部2018 年收入26.03 亿元，净利润5.16 亿元，同比增速分别为36.19%、2.46%，净利率为19.82%，而2016-2017 年净利率分别为26.87%、26.35%，下降可能由于银隆订单的影响；2）泰坦2017-2018 年毛利率分别为43.19%、42.96%，净利率分别为25.41%、30.96%，2018 年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.01%、5.42%、3.18%、-0.12%。其同行杭可科技2018 年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.73%、8.85%、5.18%、-2.79%，瑞能股份2017 年半年报销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为5.88%、5.78%、7.85%、-0.05%。泰坦费用率明显低于杭可、瑞能，可能是由于并购之后，先导对于泰坦业务的带动效应较强。

    3、银隆回款进度：1）格力智能交付公司的商业承兑汇票到期日分别为2019 年9月29 日和2019 年12 月3 日，目前尚未到期，不存在逾期的情形。格力智能的应收账款系合同约定的保修款，需在设备质保期满后向公司支付，因该设备目前尚在质保期内，因此格力智能无需履行付款义务，该笔应收账款不存在逾期的情形；2）截至当前，格力智能的应收账款因设备尚在质保期，根据合同关于尾款的约定还未收回；2019 年1-3 月格力智能的应收票据提前收回23,062.82 万元，累计收回39,090.80 万元，尚余77,015.17 万元。

    4、公司募投项目用途：公司拟募资9.54 亿元，用于年产2,000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目，公司预计该项目未来年均收入23.64 亿元。公司单位固定资产产出高达7.72，远高于行业平均的4.41，存在一定的扩产必要。

    5、公司主要产品价格及对扩产项目毛利率/净利率指引：1）公司在本次回复中列出其主要产品分别为圆柱卷绕机、焊接卷绕一体机、EV 卷绕机、激光模切一体机、串焊机、3C 检测设备及电容器卷绕机，产品单价分别为310.34、301.72、241.38、224.14、120.69、270、53.17、70 万元，从数量来看卷绕机、激光模切一体机及3C 建设设备等为主要扩产产品。2）公司对扩产项目综合毛利率/净利率指引分别为40%、21.19%。

    6、总结及投资建议：1）公司可用于确认的在手订单充足，与我们之前从存货金额判断的一致；2）先导对于泰坦的带动效应非常强，泰坦费用率远低于同行；3）银隆应收票据已将近4 个亿的提前回款，好于市场预期；4）公司对于扩产项目毛利率/净利率指引较为符合预期；5）预计公司2019-2021 年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97 亿元，维持买入评级。

    风险提示：回款速度不及预期；新签合同进展不及预期；政策市场等不可抗力因素