中航机电(002013):低估值稳增长的机载系统龙头 国企改革红利值得期待

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈珺诚 日期:2019-07-23

公司近况

    我们对公司近期发展情况进行更新,重申“跑赢行业”评级。

    评论

    航空工业“双过半”,中航机电航空主业发展势头向好。根据公司官网、中国航空报新闻,2019 年上半年航空工业机载多家子公司生产经营良好,实现时间过半、任务过半的生产任务目标。上半年,航空工业凌峰实现收入2.64 亿元、YoY+27%,利润总额0.34亿元、YoY+48%;航空工业枫阳航空产品产值较去年同期增长16.4%;航空工业南京机电营业收入YoY+11%、利润总额YoY+13%。

    上半年,中航机电的航空产品交付、维修备件、军贸均有不同程度增长,航空主业发展势头持续向好。

    汽车配套行业下滑不影响中航机电整体业绩增长。2018 年口径,公司航空产品在营收中占比65%、毛利润占比74%,航空主业是公司利润主要来源。虽然汽车零部件行业受宏观经济影响出现下滑,但我们预期合资公司精机麦格纳从座椅核心结构件向整椅业务的拓展、从国内市场向美国和欧洲市场的拓展可以形成有效对冲。我们预计公司中报稳中有增、全年业绩双位数增长。

    国企改革红利值得期待。从2016 年率先实现国有上市公司管理层持股,到公司托管的两家研究所列入事业单位改革的第一批试点,中航机电在国企深化改革中一直走在前列。向前看,一是期待公司实施第二批员工持股或股权激励,二是期待609 所/610 所国企改革和资产证券化的突破。

    估值建议

    维持盈利预测不变,公司当前股价对应24.4x/20.2x 19/20 年P/E。

    考虑到现金分红以及军工估值中枢下移,下调目标价9%至9.3 元,对应34x/28x 19/20 年P/E,潜在上涨空间39%,重申“跑赢行业”。

    风险

    军品审价与订单交付进度、汽车零部件业务发展的不确定性。