双汇发展(000895):猪瘟短期影响屠宰量 长期利好集中度提升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:申晟 日期:2019-07-23

投资要点

    猪瘟短期影响屠宰量,长期利好集中度提升

    受非洲猪瘟的影响,3 月份以来全国生猪、猪肉的价格有明显上涨,截止7 月中旬,22 个省市的生猪价格的涨幅为43%,超过猪肉价格涨幅约3 个ppt 左右。

    存栏的下滑+生猪价格的快速上涨+非洲猪瘟疫情影响,使得今年上半年定点屠宰量下滑8.8%,而生猪出栏量下滑6.2%,整体屠宰量出现下滑。据我们调研情况,双汇Q2 的屠宰利用率保持正常水平,但由于去年同期属于猪价底,屠宰量高位期,预计今年Q2 屠宰量会有所下滑。

    屠宰毛利率环比下降或持平

    18Q4-19Q1 由于受非洲猪瘟影响,跨省区域之间价差较大,作为屠宰规范龙头,双汇承载一部分跨省供给猪肉业务,使得屠宰头均利较高。进入19Q2,各地区价差有所缩窄,料Q2 毛利率环比略有下降,在猪价上行周期,公司亦释放部分冻肉库存以稳定毛利率。

    肉制品再提价,成本可控

    今年4 月份公司对于肉制品再次提价,幅度在2-3%,这是继年初提价后的第二次提价,涉及高中低档产品,提价后预计产品销量短时间受影响,但作为肉制品的行业龙头,具备话语权,未来若成本继续上升,不排除继续提价的可能。

    肉制品成本方面,预计公司将适度加大美国进口猪肉和前期低价库存肉的使用,限制后期成本的上涨,同时利用国内的有利的税收政策,提升盈利,保持肉制品整体利润率的稳定。

    盈利预测及估值

    我们预计2019-2021 年公司收入分别为535 亿/583 亿/624 亿元, 同比+9.8%/8.9%/7.0% , 利润分别为50.7 亿/52.1 亿/58.8 亿元, 同比+3.2%/2.6%/12.9%,目前股价对应19/20 年PE 分别为16x/15x,维持“买入”评级。

    风险提示:猪肉价格上涨超预期/肉制品提价后,销量下滑,影响收入