成都银行(601838)：ROE同比回升 资产质量再改善

ROE 同比回升，维持“增持”评级

    公司于7 月22 日发布2019 年半年度业绩快报。1H19 归母净利润增速为18.0%，增速较1Q19 下降4.8pct，业绩略低于我们的预期。公司ROE 同比回升、资产质量持续向好，成长性有望保持。我们预测2019-2021 年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%，EPS 为1.53、1.80、2.12 元，目标价10.79~11.77 元，维持“增持”评级。

    要点一：利润增速稍有回落，资产投放较快

    2019 年上半年ROE 为7.72%，同比+0.16pct。归母净利润增速18.0%，较Q1 降低4.8pct；营业收入增速11.8%，较Q1 降低5.1pct。营业收入及利润增速下降既有基数原因，也有资产端定价下降等因素导致息差承压的原因。资产投放较快，Q2 末资产增速为12.7%，较Q1 末上升0.7pct；二季度资产环比增长4.95%，为2018 年以来的单季新高。公司一直坚持高效资产理念，项目储备充足，预计二季度主要新增资产是资产质量较好的对公基建类贷款。资产投放较快为利润增速保持在较高水平奠定了基础。

    要点二：测算息差微降，或受两方面因素影响

    假设净利息收入占营收比例、生息资产占总资产比例分别较Q1、Q1 末不变，则我们可测算上半年息差为1.96%，较Q1 微降2bp，与行业趋势一致。我们认为主要原因是资产端定价有一定下降，特别是公司大力投放的大型基建项目贷款竞争相对激烈。此外5 月包商银行接管事件发生后市场风险偏好保守，城商行同业负债成本上升，成都银行作为地方性银行，负债压力或有加大。但成都银行作为以存款为主要资金来源、坚守本源的稳健城商行，预计下半年负债压力对息差的影响较小。

    要点三：资产质量持续改善，资本实力雄厚

    Q2 末不良贷款率1.46%，较Q1 末-5bp，延续了自2017 年以来的不良贷款率逐季下降趋势。我们预计二季度不良贷款新增压力较小，且保持了较快的不良贷款处置节奏。假设上半年成本收入比、Q2 不良贷款核销率均与Q1 保持一致，则Q2 末拨备覆盖率将为234%，较Q1 末（231%）稍有提升。公司资本压力较小，外源补充推进。公司是资本充足率最高的城商行（Q1 末达13.56%）。6 月120 亿元二级资本债已获四川银保监局通过，若发行成功可将资本充足率提升至14.84%（以Q1 末资本充足率数据为基础测算），进一步增强了资产投放能力。

    继续看好标杆城商行，目标价10.79~11.77 元

    鉴于公司或增加拨备计提，利润增速稍有下滑，我们预测2019-2021 年归母净利润增速为18.5%、18.1%、17.8%（原预测20.8%、19.7%、19.2%），EPS为1.53、1.80、2.12 元（原预测1.55、1.86、2.22 元），2019 年BVPS9.81元，对应PB0.85 倍。可比城商行2019 年Wind 一致预测PB0.88 倍，公司存款及资本优势明显，享受估值溢价。我们给予2019 年目标PB1.1-1.2倍，目标价由11.32~12.30 元微调至10.79~11.77 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。