中国中铁(601390):Q2订单增速20%提速 受益政策强化在即与基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-07-23

本报告导读:

    Q2 公司新签订单增速20%明显提速,公司为国内铁公基建大龙头将受益政策强化在即与基建反弹,当前低涨幅低估值低仓位与政策环境及基本面好转明显错配。

    事件:

    7月22日公司披露上半年经营数据,新签订单约7013亿元增速10.3%,其中二季度增速20.4%明显提速且超出市场此前预期。

    评论:

    维持增持。公司Q2 新签订单增速20.4%提速,作为铁公基建大龙头受益政策强化在即与基建反弹,订单增速有望延续好转;业务结构优化带动毛利率上行利好业绩好转;低涨幅低估值低仓位与不断向好的政策环境与基本面明显错配;维持预测公司2019-21 年EPS 为0.86/0.97/1.08 元增速15/13/11%,维持目标价10.02 元对应2019-21 年11.7/10.3/9.3 倍PE。

    Q2 新签订单增速20.4%提速、H2 将继续好转。1)H1 新签订单约7013元增速10.3%,其中基建约5979 亿元增速13.5%,基建细分中铁路约1009亿元增速13.4%、公路约894 亿元增速-4.6%、市政及其它约4076 亿元增速18.5%(城轨1076 亿元增速-2.3%);2)Q2 单季度新签增速20.4%、基建增速23.1%均为2018Q2 至今最快;3)我们认为Q2 新签提速因公司具超强拿单实力且城建力度加强,铁路及大市政(包含房建/轨交/市政路桥等)贡献较多增量;4)考虑2018H2 订单增速基数较低(Q3/Q4 为-6/12%)、H2 铁路和轨交超2 万亿将进入招投标,债转股及永续债助力订单承接,我们认为H2 订单有望延续好转。

    受益政策强化在即与基建反弹,业绩增长确定性增强。1)宏观:①H2经济下行压力仍存,专项债政策彰显逆周期调节力度增强;②H1 累计发行地方债新券2.18 亿还剩0.9 万亿、累计赤字1.57 万亿还剩1.19 万亿,上调额度或是一种选择;7 月下旬政治局会议或是重要观察窗口;③后续上调资本金比例/专项债额度加码等可能的政策后续或出台,利好基建提速;2)中观:6 月基建(狭义)增速4.1%环比+0.1pct 已企稳回升,我们粗略估算2019 年基建增速有望回升至6%左右、下半年有望回升至8%左右;公司为国内铁公基建大龙头综合实力强将最受益基建提速;3)微观:①公司在手订单充足(2019Q1 末在手订单3.03 万亿保障倍数4.1 倍)且新签增速有望快于2018 年、在手订单执行亦将提速;②盈利能力提升:业务结构优化,高毛利的市政等占比将增加。

    低涨幅、低估值、低仓位与不断向好的政策环境与基本面明显错配。1)低涨幅:公司2019 年初至今涨幅为-8%,远低于建筑板块(+1.3%)及沪深300(+22.7%);2)低估值:公司目前动态PE 为7.5 倍、PB 仅0.75 倍,且国际龙头万喜目前PE(TTM)18.8 倍/公司8.2 倍,2018 年万喜净利增速8.6%/公司7%;3)低仓位:Q2 重仓持有公司的基金数量为22 家(环比-5 家)、持股比例0.13%(环比-0.01pct)为近12 年次低(最低为2018Q1 的0.11%)。

    风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等