永安药业(002365)：牛磺酸持续涨价带来业绩高弹性 转型可期 目标价32元 52%空间

事件：

    近期，市场震荡调整，公司股价自7月13日最高点开始，有所回调。我们认为这恰好提供买入时机，观点如下：

    投资要点：

    今年3月1日，我们在底部持续推荐，后因市场调整有所回调，但一直深入跟踪并提示机会。我们认为公司上半年业绩3075-3690万元，同比增150%-200%，主要是因为牛磺酸稳增长，且多次提价，预计全年业绩超6000万元，增速超2倍，后续转型发展空间也非常大。参考同类小市值转型公司，给予公司5.4倍市净率，对应目标价32元。

    核心产品牛磺酸：销量稳增，价格仍可上涨，带来业绩高弹性我们认为，随着之前签订的1年期合同到期，公司将能以更高价格续签牛磺酸供销合同，同时人民币持续贬值，这将继续带来较高业绩弹性。同时，我们在以前的报告中就提示大家牛磺酸存提价预期，现在看来，这正在被逐渐验证。重申涨价逻辑：1）小品类、单寡头下，具备提价能力，永安牛磺酸全球市场份额约50%，主要竞争对手4家左右，竞争力较弱（上半年部分竞争对手甚至出现临时停产问题），使得公司具备较强的定价权（核黄素就是例子）；2）下游需求旺盛，而且牛磺酸一般属于微量添加元素，下游客户对价格反映不敏感；3）自2009年以来，牛磺酸价格就一直处于较低位置，随着上游原材料行业周期性调整，价格迎来底部反弹，牛磺酸将能更快的幅度上涨。我们测算，牛磺酸提价幅度在5%-10%之间，可以增加净利润1095万元-2190万元。

    保健品：独家代理的健美生是新保健食品法最大受益者，正稳步推进中，有待放量

    公司当前市值仅39亿元，且已成立并购基金，未来有望在转型的路上越走越远。

    风险提示：食品安全；转型发展不达预期